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11月CPI通脹跌幅走闊，PPI通脹低位震蕩。CPI同比增速-0.5%（市場預(yù)期-0.1%）；環(huán)比增速-0.5%，同環(huán)比跌幅雙雙走闊。PPI同比增速-3.0%（市場預(yù)期-2.8%）；環(huán)比增速-0.3%，總體延續(xù)低位震蕩。
　　CPI通脹跌幅走闊，隨著疫后首個(gè)暑期消費(fèi)脈沖退潮，豬肉產(chǎn)能過剩和整體需求不足這兩大問題再度占據(jù)了主導(dǎo)地位；PPI通脹低位震蕩，海外需求和國內(nèi)需求同時(shí)走弱，上中下游同比、環(huán)比全面下跌。前瞻地看，豬周期見底和寬財(cái)政發(fā)力或?qū)硗涀x數(shù)的“二次筑底”。
　　一、CPI通脹：跌幅走闊
　　11月CPI通脹跌幅走闊，全部由新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)，表明年內(nèi)物價(jià)整體下跌。
　　食品價(jià)格走勢反映豬肉產(chǎn)能過剩。受疫后暑期餐飲需求脈沖影響，8-9月以豬價(jià)為代表的部分食品價(jià)格意外上行。脈沖過后，10-11月食品價(jià)格重新回歸了“產(chǎn)能過?！i價(jià)下跌——食品價(jià)格下跌”這一主線，同比、環(huán)比跌幅均在走闊。從同比看，豬周期下行驅(qū)動(dòng)食品價(jià)格跌幅進(jìn)一步走闊。11月豬肉價(jià)格同比跌幅較10月走闊1.7pct至31.8%，并帶動(dòng)牛肉、羊肉、蛋類、奶類和水產(chǎn)品價(jià)格跌幅走闊，共同導(dǎo)致食品類價(jià)格同比跌幅走闊0.2pct至4.2%，對總CPI通脹的拖累走闊0.04pct至0.79%。從環(huán)比看，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的豬價(jià)持續(xù)也在推動(dòng)食品價(jià)格持續(xù)下跌。11月能繁母豬頭數(shù)較10月去化30萬至4,210萬，較農(nóng)業(yè)農(nóng)村部設(shè)定的合理保有量仍有110萬距離。食品類價(jià)格環(huán)比下跌0.9%，降幅超過季節(jié)性水平。
　　非食品價(jià)格走勢反映整體需求不足。11月非食品價(jià)格同比漲幅僅為0.4%，為下半年最低值；環(huán)比下跌0.4%，為下半年首次下跌。一是以旅游為代表的服務(wù)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整，旅游價(jià)格環(huán)比跌幅走闊至5.9%，連續(xù)第三個(gè)月下跌；二是持續(xù)疲弱的房價(jià)對房租構(gòu)成拖累，房租價(jià)格同樣連續(xù)三個(gè)月下跌；三是交通工具（汽車）、家用器具（家具）、通訊工具（手機(jī)）這三大耐用品價(jià)格延續(xù)長線下跌；四是國際油價(jià)持續(xù)拖累交通工具用燃料價(jià)格。
　　二、PPI通脹：低位震蕩
　　制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間，生產(chǎn)端持續(xù)強(qiáng)于需求端，PPI通脹隨之延續(xù)疲弱走勢。11月制造業(yè)PMI僅為49.4，生產(chǎn)端溫和擴(kuò)張（50.7），新訂單連續(xù)第二個(gè)月位于收縮區(qū)間（49.4）。PPI同比跌幅小幅走闊至3.0%，環(huán)比下跌0.3%。
　　海外需求和國內(nèi)需求均在走弱，上中下游PPI同比、環(huán)比全面下行。海外需求走弱帶動(dòng)原油、有色金屬價(jià)格下行，上游PPI同比跌幅走闊，環(huán)比轉(zhuǎn)漲為跌，并傳導(dǎo)至中游。與此同時(shí)，地產(chǎn)投資疲弱拖累內(nèi)需改善，下游PPI同比、環(huán)比均保持下跌狀態(tài)。重點(diǎn)行業(yè)方面，汽車、手機(jī)、家具等主要耐用品供過于求的現(xiàn)狀仍未改善，汽車制造、TMT等行業(yè)PPI通脹仍然低迷。
　　生活資料PPI通脹已經(jīng)跌至年內(nèi)最低值-1.2%，同時(shí)反映了CPI和生產(chǎn)資料PPI數(shù)據(jù)的低迷。從同比看，食品和耐用品的拖累繼續(xù)走闊，與相關(guān)分項(xiàng)CPI數(shù)據(jù)走勢相呼應(yīng)；從環(huán)比看，PPI衣著價(jià)格下跌而CPI衣著價(jià)格上漲，反映企業(yè)部門走弱速度可能快于居民部門。
　　三、前瞻：二次筑底
　　前瞻地看，CPI和PPI通脹或在一個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)二次筑底。隨著豬周期產(chǎn)能持續(xù)去化，CPI通脹底部或漸行漸近。積極的財(cái)政政策或?qū)PI通脹形成支撐。