>> 廣發(fā)證券-城發(fā)環(huán)境(000885)優(yōu)質(zhì)公用事業(yè)運(yùn)營商，價值重估、揚(yáng)帆起航-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 1354KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬 |
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轉(zhuǎn)型完成、揚(yáng)帆起航，公用事業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商屬性凸顯。公司隸屬河南國資，2017年資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)型高速公路，2018年切入環(huán)保賽道，5年內(nèi)固廢產(chǎn)能大舉增長至2.65萬噸/日（截至23Q3）。近年來，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完成兩大轉(zhuǎn)變：（1）運(yùn)營業(yè)務(wù)（固廢及環(huán)衛(wèi)、高速公路、供水及污水處理等）營收占比從2020年的57%增長至2023Q1-3的72%，（2）固廢業(yè)務(wù)營收占比從2018年的0%增長至2023Q1-3的41%（2023Q1-3高速公路占比下降至23%）。公司已從工程類/高速公路業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)型為公用事業(yè)運(yùn)營商公司，按照我們盈利預(yù)測，當(dāng)前公司2023年P(guān)E僅為5.8x，明顯低于同行其他公司。
應(yīng)收賬款賬齡及客戶結(jié)構(gòu)健康，國補(bǔ)退坡亦影響有限。市場擔(dān)憂公司應(yīng)收賬款較大、影響現(xiàn)金流：（1）截至23Q3前五大欠款客戶主要系國家電網(wǎng)下屬公司等國企，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占82%；（2）存量國補(bǔ)欠款加速收回，截至23Q3固廢應(yīng)收賬款（多為國補(bǔ)欠款）19.6億元、占總應(yīng)收的77%。截至23Q3在運(yùn)32個項(xiàng)目，競爭性配置項(xiàng)目僅6個（產(chǎn)能占比22%），退坡影響有限，且公司通過供熱改造緩解退坡壓力。
資本開支收縮，自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正，重視分紅潛力。公司自由現(xiàn)金流（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-投資性現(xiàn)金流凈流出額）由21年的-49億元收窄至22年的-7億元，考慮到垃圾焚燒全部產(chǎn)能將在23年底前投運(yùn)，24年及以后資本開支或?qū)⒋蠓湛s，自由現(xiàn)金流加速轉(zhuǎn)正。此外，2022年公司股利支付率僅10%、對應(yīng)當(dāng)年股息率不足2%，分紅潛力突出。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年歸母凈利潤12.1/12.8/13.7億元，PE為6.0/5.6/5.3倍。優(yōu)質(zhì)公用事業(yè)運(yùn)營商，資產(chǎn)重估潛力突出，給予公司23年10xPE，對應(yīng)18.82元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。建設(shè)進(jìn)度低預(yù)期；新建項(xiàng)目回報率下滑；補(bǔ)貼發(fā)放風(fēng)險等
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