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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2023年以來疫后經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，基建投資增速整體維持較高增速，但房地產(chǎn)行業(yè)主要指標(biāo)仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，盡管在原材料價(jià)格回落的積極影響下，建筑材料行業(yè)整體呈現(xiàn)筑底回升態(tài)勢(shì)，但受下游需求不足影響整體修復(fù)高度不及預(yù)期。展望2024年，12月中央政治局會(huì)議指出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，整體定調(diào)較為積極。預(yù)計(jì)2024年穩(wěn)增長(zhǎng)的相關(guān)政策措施有望持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)行業(yè)政策預(yù)期維持寬松，以城中村改造以及保障性住房建設(shè)為核心的三大工程有望在明年持續(xù)加力落地，以及中央財(cái)政加杠桿有望持續(xù)推動(dòng)水利基建等民生工程建設(shè)落地，支撐基建投資增長(zhǎng)，為行業(yè)帶來一定增量需求。地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代后翻新需求逐漸增加，亦為建材行業(yè)需求提供支撐。目前，建材板塊估值已處歷史低位，部分優(yōu)質(zhì)頭部個(gè)股股息率較高，投資安全墊逐漸增厚。建議積極關(guān)注①受益于城中村改造、水利基建建設(shè)及區(qū)域性基建需求提升較快的相關(guān)建材個(gè)股；②受益于房地產(chǎn)存量時(shí)代下翻新需求提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化且C端市場(chǎng)布局完善的消費(fèi)建材個(gè)股。
　　投資要點(diǎn)：
　　地產(chǎn)端：竣工端或?qū)⒊袎?，開工端降幅有望收窄。（1）2023年地產(chǎn)竣工保持高增，銷售開工持續(xù)下滑。在保交樓政策的推進(jìn)下，房屋竣工端整體保持較高增速，但由于銷售端表現(xiàn)仍然較弱，房企融資端亦未明顯改善，行業(yè)整體到位資金持續(xù)承壓，房屋施工開工端持續(xù)下行。（2）“三大工程”搭建地產(chǎn)行業(yè)新模式，有望帶來需求增量。2023年下半年，央行、國(guó)開行、自然資源部等多部門表態(tài)支持城改。首批城中村改造包括超大特大城市21個(gè)，我們測(cè)算結(jié)果顯示預(yù)計(jì)城中村面積或達(dá)到9.7億平，預(yù)計(jì)帶來的涂料、管材、防水行業(yè)市場(chǎng)增量分別為86、65、105億元。（3）展望2024年地產(chǎn)市場(chǎng)，我們認(rèn)為開工端降幅或收窄，竣工端同比增速或?qū)⒂烧D(zhuǎn)負(fù)。開工端方面，從房企拿地?cái)?shù)據(jù)來看，2024年開工端數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)延續(xù)走弱趨勢(shì)，但在2023低基數(shù)下，同比降幅有望收窄；竣工端方面，從新開工數(shù)據(jù)來看，2024年竣工端下行壓力較大，考慮到近年“保交樓”政策對(duì)竣工端支撐較強(qiáng)，竣工端預(yù)計(jì)是前高后低走勢(shì)。
　　基建端：國(guó)債增發(fā)利好水利建設(shè)，基建投資支撐有望企穩(wěn)。（1）基建增速雖有所放緩，但整體維持較高位。2023年1-10月，廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速為8.27%，狹義基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增速為5.90%。（2）國(guó)家財(cái)政加杠桿支撐基建投資增速。23年專項(xiàng)債基本發(fā)放完畢，下半年發(fā)行明顯加速，投向主要集中在基建領(lǐng)域。2024年專項(xiàng)債提前批大概率將以60%的比例頂格下達(dá)，或可達(dá)2.28萬億。（3）萬億國(guó)債或帶動(dòng)水利建設(shè)，緩解基建放緩壓力。2023年10月，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬億元，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理等工程，預(yù)計(jì)有利于緩解地方財(cái)政收支壓力，推動(dòng)基建實(shí)物量轉(zhuǎn)化。保守測(cè)算，增發(fā)國(guó)債或?qū)?dòng)超5000萬噸水泥需求增量，同時(shí)帶動(dòng)防水、管材等建材需求提升。（4）2024年展望：國(guó)債及專項(xiàng)債發(fā)力，基建投資增速有支撐。我們認(rèn)為基建投資增速預(yù)計(jì)在23年四季度逐步企穩(wěn)，24年上半年有望逐步回升，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　水泥：（1）基建發(fā)力有望帶動(dòng)需求回升，成本支撐水泥價(jià)格或已見底。2023年，地產(chǎn)需求下行，基建端支撐有限，水泥價(jià)量齊跌，景氣下行。2024年，供給側(cè)調(diào)節(jié)作用預(yù)計(jì)有限，下游基建端需求有望逐步回升，或?qū)?dòng)需求增長(zhǎng)。同時(shí)，結(jié)合歷史價(jià)格、水泥煤炭?jī)r(jià)差數(shù)據(jù)來看，水泥價(jià)格或已見底，在成本支撐下，下行可能性較低。（2）新疆區(qū)域投資高增，有望帶動(dòng)水泥市場(chǎng)增長(zhǎng)。新疆固定增產(chǎn)投資增速表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)水平，基建投資增速亮眼，對(duì)區(qū)域水泥需求支撐明顯。同時(shí)，新疆區(qū)域“十四五”發(fā)展目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，“一帶一路”戰(zhàn)略助推區(qū)域開放，有望持續(xù)支撐基建投資增長(zhǎng)，帶動(dòng)區(qū)域水泥需求增長(zhǎng)。（3）低估值高股息凸現(xiàn)投資價(jià)值，非水泥業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前行業(yè)估值處歷史低位，頭部公司近年整體分紅比例以及股息率較高，投資價(jià)值凸現(xiàn)。另外，頭部公司持續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，非水泥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，骨料營(yíng)收占比逐步提升，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　消費(fèi)建材：渠道轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，存量市場(chǎng)廣闊。（1）渠道轉(zhuǎn)型助推業(yè)績(jī)修復(fù)，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。2023年，竣工端高增疊加原料價(jià)格回落，消費(fèi)建材率先復(fù)蘇。目前，各公司渠道轉(zhuǎn)型加速，持續(xù)加速C端、小B端業(yè)務(wù)布局，拓展產(chǎn)品品類，大部分公司經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比均超過50%。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收并購(gòu)明顯加速，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。（2）信用減值壓力減小，盈利空間有彈性。消費(fèi)建材行業(yè)壞賬計(jì)提集中在21、22年，2023年以來信用減值情況明顯好轉(zhuǎn)。信用減值高峰或已過去，盈利彈性空間有望持續(xù)釋放。（3）原料成本有望偏弱運(yùn)行，企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。2023年，能源及原料價(jià)格整體穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不大，整體走弱。2024年，在需求端偏弱運(yùn)行，供給端產(chǎn)能充足背景下，原料成本價(jià)格上可能延續(xù)2023年趨勢(shì)，消費(fèi)建材盈利有望持續(xù)邊際改善。（4）存量市場(chǎng)