>> 方正證券-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：供給強(qiáng)需求弱的格局仍在延續(xù)-231216
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
大?。?/td>
| 618KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有三個特點。一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于四季度再次進(jìn)入低基數(shù)階段，因而各項指標(biāo)的同比表現(xiàn)會更好。二是工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比大幅擴(kuò)張，產(chǎn)銷兩端銜接強(qiáng)于往年。三是前期增發(fā)國債形成支出進(jìn)度偏慢，內(nèi)需整體仍然偏弱。
展望后續(xù)，12月財政按慣例將在年底加大支出，但今年還有額外的增發(fā)國債資金要形成一定支出，因而12月財政支出強(qiáng)度可能超過往年同期，對最后一個月的基建增速或?qū)⑿纬梢欢ㄖ巍Ｉa(chǎn)偏強(qiáng)、消費偏弱的格局之下，庫存和物價兩方面承壓較大，有待各項前期出臺政策在一季度落地見效，拉動需求回升。
生產(chǎn)：產(chǎn)銷順暢，工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張
11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，高于Wind一致預(yù)期5.7%；前值4.6%，11月增速回升2個點。工業(yè)增加值同比增速的回升，與去年基數(shù)下降有關(guān)，去年11月其同比增速下降2.8個點。
但即使不考慮去年低基數(shù)，從環(huán)比來看，11月工業(yè)增加值也在大幅擴(kuò)張。11月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速為0.87%，不僅超過了疫情前2012-2019年同期0.54%的歷史均值，也是2022年6月以來最大值，而去年6月正處于一輪疫情后的復(fù)蘇期。因此，11月工業(yè)生產(chǎn)端環(huán)比大幅擴(kuò)張是超預(yù)期的。工業(yè)生產(chǎn)大幅擴(kuò)張的原因或是產(chǎn)銷銜接順暢，11月工業(yè)產(chǎn)銷率穩(wěn)定在97.4%，高于過去兩年同期水平。按2013-2022年歷史均值來看，11月產(chǎn)銷率一般為下半年最低水平，較10月環(huán)比下降約0.2個點、較9月下降0.6個點。而今年11月產(chǎn)銷率與前三個月持平，說明環(huán)比來看，產(chǎn)銷銜接情況要好于往年。
消費：環(huán)比負(fù)增長的兩個原因
11月社零同比增長10.6%，低于Wind一致預(yù)期12.6%。去年11月社零同比下降5.9%，因而市場對11月預(yù)期較高；但剔除基數(shù)后，11月的兩年平均增速只有1.8%，遠(yuǎn)低于1-11月社零累計值的兩年平均增速3.5%。
在“雙十一購物節(jié)”加持下，11月社零環(huán)比負(fù)增長，有消費偏弱和價格拖累兩方面因素。11月社零季調(diào)環(huán)比增速為-0.06%，是年內(nèi)繼7月以來，第二次跌入負(fù)增長區(qū)間，并且降幅大于7月的-0.02%。我們猜測11月社零環(huán)比負(fù)增長有兩方面原因，一則與當(dāng)前消費需求仍偏弱的局面有關(guān)，二則由于社零為名義變量，不可避免受到價格影響，而11月消費品物價環(huán)比下跌0.5%，剔除食品影響后，三類主要耐用品中，交通工具、通信工具、家用器具價格環(huán)比增速分別為-0.3%/-1.8%/-1.1%。
投資：增發(fā)國債支出進(jìn)度偏慢
基建投資：按當(dāng)月增速來看，基建投資自7月以來連續(xù)5個月維持在5-7%的較低區(qū)間，11月為5.4%，也沒有脫離這一區(qū)間?；鶖?shù)是影響增速的重要原因，今年上半年平均增速為10.1%，下半年為5.8%，前高后低；而去年上半年為8.9%，下半年為13.4%，前低后高。
從資金端來看，10月增發(fā)國債正在逐步形成支出，但從財政支出推斷，國債資金形成支出的增速仍然偏慢。10月24日全國人大通過的增發(fā)國債方案，主要在11-12月落地，按照今年支出5000億的計劃，這兩個月月均形成2500億的新增支出。從財政支出來看，11月全國一般公共預(yù)算支出為2.27萬億，比去年同期高1807億，但10月國債增發(fā)前支出也是比去年同期高1892億，11月并無明顯增長，甚至還有所下降?？紤]到增發(fā)國債主要用于水利、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等領(lǐng)域，我們選擇財政支出中的“農(nóng)林水事務(wù)”這一科目，11月支出比去年同期多300億，前兩月為200億上下，增量亦不明顯。由此我們推測今年10月增發(fā)國債形成支出的節(jié)奏偏慢。
房地產(chǎn)投資：11月房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速為-10.6%，自從6月以來這一指標(biāo)已連續(xù)6個月穩(wěn)定在-11%上下。8月底“認(rèn)房不認(rèn)貸”的限購政策調(diào)整，在銷售端帶來了一定的好轉(zhuǎn)，但由于持續(xù)性不強(qiáng)，因而并沒有傳導(dǎo)至投資端。11月新開工和施工面積同比正增長，土地購置費或為房地產(chǎn)投資主要拖累。由于去年同期基數(shù)較低，今年11月施工面積、新開工面積、竣工面積三者均實現(xiàn)了當(dāng)月增速正增長，分別增長3.7%/4.7%/12.2%。考慮到房地產(chǎn)開發(fā)投資主要由建安投資和土地購置費二者構(gòu)成，建安投資又取決于施工面積，因此我們推測11月房地產(chǎn)投資的下行主要受土地購置費拖累。
資金端，政策要求國企民企一視同仁，房企貸款增速轉(zhuǎn)正。10月30-31日召開的中央金融工作會議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，11月房企融資明顯有所改善，國內(nèi)貸款當(dāng)月同比增速從上月-9.6%回升至7.1%。但由于銷售回款降幅仍較大，定金及預(yù)收款再加上按揭貸款，11月同比下降15.5%，拖累整體到位資金下降10.5%。
制造業(yè)投資：11月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長7.1%，較上月增速有所回升，制造業(yè)投資的內(nèi)生動能增強(qiáng)。一方面，工業(yè)企業(yè)利潤在8-10月已經(jīng)連續(xù)三個月正增長，企業(yè)投資的內(nèi)源資金比上半年要更充裕。另一方面，隨著10月下旬增發(fā)國債調(diào)整赤字方案的落地，企業(yè)預(yù)期在11月開始改善，制造業(yè)PMI企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期從10月的55.6%回升至11月的55.8%。對未來的樂觀預(yù)期驅(qū)動企業(yè)投資意愿回升，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)從53.9%回升至55%。
風(fēng)險提示：（1）消費需求修復(fù)不及預(yù)期；（2）房地產(chǎn)市場繼續(xù)下行；（3）外需拖累超預(yù)期。<
|
|
