>> 國盛證券-宏觀點評：全面解讀11月經(jīng)濟，需求仍弱，新刺激可期-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大?。?/td>
| 775KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,楊濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2023年11月工業(yè)增加值同比6.6%（前值4.6%），社零同比10.1%（前值7.6%）；1-11月固投同比2.9%（前值2.9%），其中地產(chǎn)投資累計同比-9.4%（前值-9.3%），狹義基建投資5.8%（前值5.9%），制造業(yè)投資6.3%（前值6.2%）。
核心觀點：11月經(jīng)濟修復斜率繼續(xù)放緩，尤其是需求端進一步回踩，包括地產(chǎn)投資跌幅擴大、消費低于預期、CPI和PPI超季節(jié)性回落、PMI繼續(xù)處于線下、M1增速跌至歷史低位等，均指向當前經(jīng)濟修復基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)還是需求不足、信心不足。繼續(xù)提示：中央經(jīng)濟工作會議直面困難、對癥下藥、狠抓落實，2024年政策主基調(diào)以進促穩(wěn)、先立后破，總體偏積極、偏擴張，中央加杠桿是關(guān)鍵，主抓手包括松貨幣、寬財政、穩(wěn)地產(chǎn)、拉基建等，2024年GDP目標可能仍定為5%左右的偏高水平。短期看，緊盯近期京滬進一步松地產(chǎn)的效果，緊盯新一輪穩(wěn)增長政策的出臺節(jié)奏、特別是降準降息。
1、整體看，11月經(jīng)濟景氣小幅震蕩，內(nèi)生動能仍弱。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)在基數(shù)影響下增速多有提升，但兩年平均增速、環(huán)比增速仍低，消費和地產(chǎn)實際仍弱；結(jié)合此前公布的11月信貸數(shù)據(jù)低于預期，CPI、PPI超預期回落，PMI連續(xù)兩個月處于線下等，均指向目前經(jīng)濟修復尚不牢固、內(nèi)生動能仍然偏弱。統(tǒng)計局也稱“外部不穩(wěn)定不確定因素依然較多，國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固”。
2、結(jié)構(gòu)看，11月工業(yè)生產(chǎn)、出口、固投穩(wěn)定，地產(chǎn)、消費、物價較弱。11月各分項數(shù)據(jù)基本延續(xù)此前變動趨勢，其中出口、消費增速提升最多、主因基數(shù)走低，消費實際仍弱；工業(yè)增加值增速回升；固投增速走平，其中制造業(yè)小升、基建放緩、地產(chǎn)跌幅繼續(xù)擴大；地產(chǎn)、消費、物價最弱，指向居民端需求不足的問題仍然顯著。
3、往后看，經(jīng)濟仍有望繼續(xù)修復，但斜率不宜高估；全年5%目標有望超額實現(xiàn)，關(guān)注新一輪穩(wěn)增長政策出臺節(jié)奏和落地效果。經(jīng)濟面看，12月高頻數(shù)據(jù)小幅震蕩，但隨著基數(shù)下降，多數(shù)經(jīng)濟指標的同比增速預計將繼續(xù)明顯提升，全年5%左右的目標有望超額實現(xiàn)。2024年，在政策發(fā)力、出口反彈助推下，經(jīng)濟景氣有望繼續(xù)修復，逐步走出“經(jīng)濟底”；但在國內(nèi)債務去化壓力、海外經(jīng)濟下行壓力仍存的情況下，經(jīng)濟環(huán)比修復斜率不宜高估。政策面看，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2024年政策基調(diào)偏積極、偏擴張，財政發(fā)力、貨幣寬松均可期，2024年GDP目標也可能仍定為5%左右的偏高水平。近期關(guān)注新一輪穩(wěn)增長政策出臺、落地情況，如近期京滬地產(chǎn)政策進一步放松。
4、具體看，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費端：低于預期、實際仍弱。11月社零同比10.1%，較前值提升2.5個點，低于市場預期的12.6%；季調(diào)環(huán)比-0.06%，較前值0.12%回落，低于2017-2019年同期平均的0.74%；兩年平均增速1.8%，低于前值的3.5%，指向消費增速反彈主因低基數(shù)。結(jié)構(gòu)看，服裝鞋帽、餐飲收入、汽車消費增速提升最多，文化辦公用品、家電、建材回落最多。高頻看，12月上旬人員流動回升、汽車消費增速回落。
2）投資端：增速走平，地產(chǎn)跌幅擴大、制造業(yè)小升、基建放緩。1-11月固定資產(chǎn)投資同比2.9%，較前值持平，符合市場預期的2.9%，季調(diào)環(huán)比0.26%，較前值0.12%提升，仍低于2017-2019年同期平均的0.41%。
>地產(chǎn)跌幅繼續(xù)擴大。1-11月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-8.0%、-5.2%，分別較前值回落0.2、0.3個百分點，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。地產(chǎn)投資跌幅仍大，1-11月地產(chǎn)投資累計同比-9.4%，較前值回落0.1個點；新開工增速微升，施工穩(wěn)定，竣工增速回落。高頻看，12月以來新房銷售仍在低位。
>制造業(yè)增速小升。1-11月制造業(yè)投資累計同比6.3%，較前值微升0.1個點；11月制造業(yè)投資當月同比7.1%，較前值回升0.9個點；企業(yè)預期仍弱。結(jié)構(gòu)看，食品制造、有色、醫(yī)藥投資增速提升較多，電氣機械、通用設備、汽車等行業(yè)增速回落較多。
>基建繼續(xù)放緩。1-11月廣義、狹義基建投資同比分別為8.0%、5.8%，分別較前值回落0.3、0.1個百分點。11月廣義、狹義基建投資當月同比分別為5.4%、5.0%，分別較前值增速變動-0.2、1.2個點。高頻看，12月瀝青開工率回落，水泥發(fā)運率小升，整體基建實物工作量仍待提升，指向萬億國債支持效果暫不明顯。
3）供給端：工業(yè)、服務業(yè)生產(chǎn)增速提升。11月工業(yè)增加值同比6.6%，較前值提升2個點，略高于市場預期的5.7%；兩年平均增速4.4%，低于前值的4.8%；季調(diào)環(huán)比0.87%，較前值0.39%提升，高于2017-2019年平均的0.54%，指向工業(yè)生產(chǎn)有所好轉(zhuǎn)。分行業(yè)看，汽車、公用事業(yè)、電子設備增速提升較多，可能與出口訂單有關(guān)；化學制品、有色、黑色等行業(yè)回落較多。11月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比提升1.6個點至9.3%。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率保持低位。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5%，較前值持平。
風險提示：政策力度、海外經(jīng)濟環(huán)境、地緣沖突等超預期變化。
|
|
