>> 華西證券-投資策略周報(bào)：隧道盡頭有陽(yáng)光-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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·市場(chǎng)回顧：
本周A股市場(chǎng)領(lǐng)跌全球，主要寬基指數(shù)普跌，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指分別下跌2.39%、2.31%和1.76%。風(fēng)格方面，消費(fèi)和成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅居前，穩(wěn)定風(fēng)格相對(duì)抗跌。一級(jí)行業(yè)來(lái)看，傳媒、煤炭、地產(chǎn)鏈等上漲，食品飲料、電力設(shè)備、通信領(lǐng)跌。外匯方面，本周美元指數(shù)明顯下行，非美貨幣紛紛走強(qiáng)，美債利率快速下行，中美利差進(jìn)一步收窄，而北向資金仍凈流出A股。商品方面，本周黑色系價(jià)格下行，國(guó)際油價(jià)和黃金價(jià)格出現(xiàn)反彈。
·市場(chǎng)展望：隧道盡頭有陽(yáng)光。當(dāng)前滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升至近三年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，指向房地產(chǎn)景氣度弱勢(shì)使得投資者傾向于將中長(zhǎng)期問(wèn)題在短期定價(jià)。后市A股將從交易“政策預(yù)期”向“政策效果”過(guò)渡：12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“先立后破”疊加京滬地產(chǎn)寬松政策的同步落地，正是指向明年穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍會(huì)較為積極，后續(xù)隨著一線城市地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)回暖，投資者預(yù)期有改善的空間。此外，我們也觀察到隨著活躍資本市場(chǎng)政策的落地，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，例如IPO已明顯放緩、股票型ETF重回凈申購(gòu)、重要股東轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)凈增持等，A股在“磨底”中等待向上突破。以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：
1）美聯(lián)儲(chǔ)開始討論降息，美債收益率跌破4%關(guān)口。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期暫停加息，與9月相比，本次美聯(lián)儲(chǔ)給出的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期調(diào)高了2023年經(jīng)濟(jì)增速，調(diào)低了通脹。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示2024年或降息75bp，同時(shí)鮑威爾表示當(dāng)前利率水平已進(jìn)入限制性領(lǐng)域，降息已開始進(jìn)入視野，決策者正在思考、討論何時(shí)降息合適。而根據(jù)CME聯(lián)儲(chǔ)觀察，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于明年3月開始降息，全年降息幅度約150個(gè)基點(diǎn)。與點(diǎn)陣圖的指引相比，市場(chǎng)預(yù)期明顯走在了美聯(lián)儲(chǔ)前面。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存韌性，短期來(lái)看美債利率仍有下行空間，但也應(yīng)警惕美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派預(yù)期管理帶來(lái)的負(fù)面影響。
2）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次提及“先立后破”，其中有三層含義。其一，指明在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，防風(fēng)險(xiǎn)也同樣重要；其二，意味著政策將更主動(dòng)發(fā)力以弱化房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。2024年房地產(chǎn)政策，在地產(chǎn)企業(yè)融資支持、推動(dòng)“三大工程”落地、放松核心城市需求端政策等方面有望繼續(xù)發(fā)力；其三，強(qiáng)調(diào)宏觀政策取向的一致性，避免政策的“合成謬誤”和“分解謬誤”。2024年政策統(tǒng)籌將會(huì)強(qiáng)化，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策，謹(jǐn)慎出臺(tái)收縮性、抑制性政策。
3）一線城市地產(chǎn)政策再度放松，后續(xù)地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)回暖將有利于投資者信心恢復(fù)。從11月通脹、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升斜率有所放緩，整體需求還有待進(jìn)一步修復(fù)，居民加杠桿意愿仍偏弱，因此政策發(fā)力必要性在增加。本周北京、上海均出臺(tái)了優(yōu)化樓市政策，包括降首付、降房貸利率和降普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，新政有利于降低購(gòu)房門檻和購(gòu)房成本，有望在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)刺激剛需和改善型需求入市。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)需求端復(fù)蘇彈性仍存在分歧，A股從交易“政策預(yù)期”向“政策效果”過(guò)渡，后續(xù)隨著地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)回暖，投資者預(yù)期有改善的空間。
4）權(quán)益市場(chǎng)安全邊際較足，微觀流動(dòng)性也有好轉(zhuǎn)跡象，在當(dāng)前位置不宜過(guò)于悲觀。8月以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步上行，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)完成“疫后”復(fù)蘇后，房地產(chǎn)景氣度邊際減弱，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存在擔(dān)憂。當(dāng)前滬深300估值已回落至近三年底部區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近于近三年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，表明投資者傾向于將中長(zhǎng)期問(wèn)題在短期定價(jià)，A股整體處于底部區(qū)域，不應(yīng)過(guò)于悲觀。同時(shí)我們也觀察到隨著資本市場(chǎng)政策的落地，A股微觀流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，例如IPO已明顯放緩、股票型ETF重回凈申購(gòu)、重要股東轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)凈增持等。
·行業(yè)配置上：年末板塊輪動(dòng)加快將成為主要特征，大小盤風(fēng)格可能由于相對(duì)估值比價(jià)出現(xiàn)短期均衡，但風(fēng)格大級(jí)別切換的定價(jià)邏輯尚不堅(jiān)實(shí)。配置上，以現(xiàn)金流充裕的低估值紅利板塊作為壓艙石，后續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策預(yù)期改善的領(lǐng)域是中期主線：如華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、醫(yī)藥等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、海外黑天鵝事件等。
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