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12月15日，國(guó)家外匯管理局公布11月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)。
　　我們的分析：
　　人民幣快速升值，貶值預(yù)期明顯降溫。11月人民幣匯率打破了持續(xù)近2個(gè)月較弱勢(shì)的價(jià)格平衡快速升值，11月即期匯率累計(jì)升值2.62%至7.1310元。人民幣即期匯率和中間價(jià)之間的價(jià)差、離岸和在岸人民幣匯率價(jià)差均快速收窄。離岸人民幣利率下行至2.91%（10月均值為4.22%），流動(dòng)性已邊際好轉(zhuǎn)。11月人民幣升值主要受美元指數(shù)快速下行3.01%驅(qū)動(dòng)。離岸和在岸人民幣匯率價(jià)差收窄，1年期NDF隱含的人民幣匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)均顯示貶值預(yù)期快速走弱。
　　市場(chǎng)結(jié)匯意愿減弱，購(gòu)匯意愿增強(qiáng)，并不意味著貶值預(yù)期增強(qiáng)，而是行動(dòng)和預(yù)期之間的時(shí)滯。11月份，收匯結(jié)匯率（剔除遠(yuǎn)期履約額）環(huán)比10月下行1.6pct至50.3%，付匯購(gòu)匯率（剔除遠(yuǎn)期履約額）環(huán)比上行1.3pct至64.0%。11月境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額7931億美元，環(huán)比上升87億美元也可以側(cè)面印證判斷。本輪人民幣的快速升值啟動(dòng)于11月15日，高頻指標(biāo)顯示貶值預(yù)期已快速降溫，但預(yù)期影響結(jié)匯、購(gòu)匯行為存在時(shí)滯，預(yù)計(jì)12月收匯結(jié)匯率將轉(zhuǎn)為上升。
　　外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出明顯改善，外資流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。11月，銀行代客涉外收付款逆差12億美元，由10月的185億美元逆差快速收窄，主要由于資本和金融項(xiàng)目貢獻(xiàn)（環(huán)比上月逆差大幅收窄177億美元）。從經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)看，貨物貿(mào)易順差減少，跨境旅行支出、外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出由7、8月份季節(jié)性峰值逐步回落，更趨平穩(wěn)。從資本和金融項(xiàng)目來(lái)看，直接投資逆差環(huán)比增加74億美元；證券投資結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的逆差，轉(zhuǎn)為順差130億美元；11月外資凈增持境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)330億美元，為歷史次高值。債券通項(xiàng)下外資連續(xù)三個(gè)月凈流入，11月外資機(jī)構(gòu)主要凈增持國(guó)債1128億元，同業(yè)存單867億元，政策性銀行業(yè)債494億元等。股票通項(xiàng)下資金連續(xù)4個(gè)月凈流出，11月凈流出189億元，環(huán)比10月凈流出規(guī)模大幅縮小473億元。
　　人民幣匯率和跨境資金流動(dòng)預(yù)測(cè)：
　　人民幣匯率壓力階段性緩解但回升曲折。12月13日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決定繼續(xù)暫停加息，向市場(chǎng)傳遞了鴿派信號(hào)并展示了對(duì)“軟著陸”的信心。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的時(shí)間和幅度反應(yīng)較為激進(jìn)，CME反映的市場(chǎng)150BP左右的降息預(yù)期依然有“搶跑”的嫌疑，未來(lái)存在階段性糾偏的可能，期間市場(chǎng)仍會(huì)充滿波折，這也意味著美元指數(shù)不可能是順暢下行。其次，中國(guó)逆周期政策加碼之后，到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)存在時(shí)滯，仍然需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。最后，如果中國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前使用價(jià)格工具，人民幣匯率有可能再遇波折，升值也就不是一蹴而就的。
　　12月跨境資金流動(dòng)繼續(xù)改善，基本平衡。美元指數(shù)下行、中美利差收窄、人民幣匯率壓力緩解，升值預(yù)期加強(qiáng)將共同推動(dòng)12月跨境資金流動(dòng)繼續(xù)改善。股票和債券外資流動(dòng)可能分化。債券方面，外資有望繼續(xù)凈增持國(guó)債、同業(yè)存單等。股票方面，12月上半月，股票股項(xiàng)下資金凈流出353億，流出環(huán)比加速（11月全月凈流出189億）。其中北向資金流出加劇，凈流出294億（11月全月凈流出18億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.美元指數(shù)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.中國(guó)貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)