>> 方正證券-美聯(lián)儲周觀察：降息交易短期上頭，中期成勢-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：12月FOMC官宣加息周期基本結(jié)束，點陣圖指引明年降息75bps，但市場預(yù)期降息141.5bps，警惕過度樂觀的降息預(yù)期回調(diào)。短期看，當(dāng)前市場預(yù)期的降息幅度接近點陣圖指引的兩倍，過度樂觀的降息預(yù)期存在回調(diào)風(fēng)險，尤其考慮到24Q1存在較多年度數(shù)據(jù)修正，或放大數(shù)據(jù)波動；中期看，隨著美國經(jīng)濟&通脹率的下行，降息交易或為確定性趨勢。長期看，美聯(lián)儲在通脹目標(biāo)實現(xiàn)前降息、點陣圖顯示更多委員上調(diào)長期利率預(yù)期，均意味著長期利率中樞的抬升。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期2024年3月降息概率為69.5%，預(yù)期全年降息6次。CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率水平下，交易員預(yù)期首次降息時點在2024年3月，預(yù)期全年降息150bps。本周公布的11月CPI同比+3.1%，核心CPI同比+4.0%，整體符合預(yù)期，但核心服務(wù)通脹反彈強化通脹黏性。12月FOMC會議“官宣”加息周期結(jié)束，點陣圖預(yù)期2024年將有3次/75bps降息，對2025年利率預(yù)期下調(diào)至[3.5,3.75]%。經(jīng)濟預(yù)測下調(diào)2024-2025年增長與通脹預(yù)期，風(fēng)險展望則暗示政策重心從通脹上行風(fēng)險向經(jīng)濟下行風(fēng)險傾斜。Powell在發(fā)布會的發(fā)言超預(yù)期鴿派，在強化經(jīng)濟下行風(fēng)險的同時弱化通脹上行風(fēng)險，表示未來的降息或基于通脹下行、實際利率抬升與基于泰勒規(guī)則校準(zhǔn)下的“正常化”而非經(jīng)濟走弱的信號，因而或是預(yù)防式降息。而在FOMC會后，紐約聯(lián)儲主席Williams在采訪中表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在并沒有真正談?wù)摻迪?，考慮降息為時過早1。亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic認為降息并非迫在眉睫，預(yù)期2024年將降息兩次2。其與Powell表態(tài)的分歧或顯示過早降息尚不具備基本面的支撐。11月零售銷售數(shù)據(jù)再度超預(yù)期（環(huán)比+0.3%，預(yù)期-0.1%，核心對照小組環(huán)比+0.4%，預(yù)期+0.2%），但前值有所下修；12月S&PGlobal制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別錄得48.2、51.3，延續(xù)制造業(yè)走弱、服務(wù)業(yè)偏強。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：逆回購余額繼續(xù)“自由落體”。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)增加25.25億至7.79萬億美元（圖表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少32.20億至7.26萬億美元（國債減少30.86億，MBS減少1.34億）。貸款工具增加21.67億至1296億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增2.13、20.69、0億美元（圖表12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增10、-2、16億美元（圖表14）。值得注意的是，BTFP存量在經(jīng)歷了上周的78.2億美元的增長后，本周再度新增20.7億美元，為今年6月以來少見的連續(xù)兩周顯著增長。結(jié)合上周紐約聯(lián)儲SRF使用量突增（圖表16）、12月初隔夜擔(dān)保利率SOFR與聯(lián)邦基金利率利差飆升（圖表17），金融體系流動性開始呈現(xiàn)邊際趨緊的苗頭。②負債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負債減少684.93億美元至4.22萬億美元（逆回購減少322.96億至1.15萬億美元、TGA減少370.60億至6306億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加710.18億至3.568萬億美元。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周增加720億美元（圖表18）。
風(fēng)險提示：緊縮政策導(dǎo)致金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；通脹下行速度不及預(yù)期。
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