>> 國信證券-建筑行業(yè)周觀點：如何理解PPP新政的變革與影響？-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任鶴 |
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核心觀點
對存量項目：地方化債推動建筑企業(yè)存量PPP應(yīng)收款加快回收。截止2023年2月，存量PPP項目投資額20.86萬億元，假設(shè)PPP項目投資額中50%構(gòu)成政府債務(wù)或潛在支出責(zé)任，則政府需要支付的PPP相關(guān)款項規(guī)模達(dá)到10萬億以上。目前地方政府通過發(fā)行再融資債持續(xù)化解隱性債務(wù)，2023年10月，中央金融工作會議提出建立防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險的長效機(jī)制，而后10月、11月集中發(fā)行1.37萬億“特殊再融資債券”，用于償還債券融資以外的債務(wù)?！疤厥庠偃谫Y債”重啟發(fā)行有助于地方履行存量到期的支出責(zé)任，建筑企業(yè)PPP項目應(yīng)收款減值壓力有望得到緩解。
PPP新模式開啟，聚焦使用者付費(fèi)模式。2023年11月發(fā)改委與財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機(jī)制的指導(dǎo)意見》首次提出PPP模式應(yīng)全部采取特許經(jīng)營模式實施，政府與社會資本合作范圍應(yīng)限定于有經(jīng)營性收益的項目，對市場化程度較高、公共屬性較弱的項目，應(yīng)由民營企業(yè)獨(dú)資或控股；關(guān)系國計民生、公共屬性較強(qiáng)的項目，民營企業(yè)股權(quán)占比原則上不低于35%。截止2023年2月，存量PPP項目投資額中使用者付費(fèi)項目僅占13%，如果考慮到可行性缺口補(bǔ)助項目中的使用者付費(fèi)部分和未入庫的使用者付費(fèi)項目，預(yù)計未來新增PPP項目年投資額將縮減約3/4。從國際經(jīng)驗上看，PPP模式主要可以分為基于特許經(jīng)營的“法國模式”和基于政府付費(fèi)的“英國模式”，中國存量政府付費(fèi)類PPP項目投資額占比20.3%（若包含潛在支出責(zé)任，這個比例將更高），PPP新政有助于促使原本可采取使用者付費(fèi)模式的PPP項目回歸本源，未來PPP模式發(fā)展方向?qū)⒏鼉A向于“法國模式”。
新政推動政府從“購買方”向“補(bǔ)助方”轉(zhuǎn)變。新政強(qiáng)調(diào)“不因采用政府和社會資本合作模式額外新增地方財政未來支出責(zé)任”，但同時提出“政府可在嚴(yán)防新增地方政府隱性債務(wù)、符合法律法規(guī)和有關(guān)政策規(guī)定要求的前提下，按照一視同仁的原則，在項目建設(shè)期對使用者付費(fèi)項目給予政府投資支持；政府付費(fèi)只能按規(guī)定補(bǔ)貼運(yùn)營、不能補(bǔ)貼建設(shè)成本。除此之外，不得通過可行性缺口補(bǔ)助、承諾保底收益率、可用性付費(fèi)等任何方式，使用財政資金彌補(bǔ)項目建設(shè)和運(yùn)營成本”。我們認(rèn)為新政的目標(biāo)并不是禁止政府資金投入PPP項目，而意在推動政府在PPP模式中的角色轉(zhuǎn)變，即從“購買方”向“補(bǔ)助方”轉(zhuǎn)變。新政下，政府可以通過“投資支持”的形式補(bǔ)貼社會資本方的建設(shè)成本，“投資支持”實質(zhì)上是政府對項目的一次性無償支持，這樣安排既可以提高項目投資回報，也不會新增未來地方財政支出責(zé)任。在運(yùn)營階段，政府付費(fèi)未來僅針對行業(yè)補(bǔ)貼（如綠色低碳類項目補(bǔ)貼，與項目類型相關(guān)而與是否采用PPP模式無關(guān)），不再以可行性缺口、可用性補(bǔ)助等方式補(bǔ)貼項目運(yùn)營，未來PPP項目收益中不再包含政府的潛在支出責(zé)任，項目的運(yùn)營情況與使用者付費(fèi)充分掛鉤。
優(yōu)先選擇民營企業(yè)參與，國資建企亦有機(jī)遇。新政提出“優(yōu)先選擇民營企業(yè)參與”，對市場化程度較高、公共屬性較弱的項目，應(yīng)由民營企業(yè)獨(dú)資或控股；關(guān)系國計民生、公共屬性較強(qiáng)的項目，民營企業(yè)股權(quán)占比原則上不低于35%；少數(shù)涉及國家安全、公共屬性強(qiáng)且具有自然壟斷屬性的項目，應(yīng)創(chuàng)造條件、支持民營企業(yè)參與。政策表述從此前的“鼓勵”、“支持”替換為“優(yōu)先選擇”、“應(yīng)獨(dú)資或控股”等明確要求，部分具備特許經(jīng)營項目運(yùn)作經(jīng)驗的民營企業(yè)將有望受益于政策的傾斜。同時，PPP項目融資規(guī)模大，亦需要國資建企參與以優(yōu)化項目公司的主體性質(zhì)，降低融資成本，建筑國央企依然有很大的參與空間，在具有較強(qiáng)公共屬性的項目中預(yù)計將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。
投資建議：推薦三條投資主線。1）關(guān)注中央財政重點支持的基建領(lǐng)域2）關(guān)注地方“化債”背景下，PPP模式發(fā)展新機(jī)遇3）政策暖風(fēng)吹拂，關(guān)注“改造更新”新主線。除以上三條投資主線外，2024年建筑行業(yè)亦存在一些相對獨(dú)立于基建主線的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。重點推薦：中國交建、太極實業(yè)、安徽建工、建科院、德才股份。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；改造類項目審批進(jìn)度不及預(yù)期；地方財政壓力持續(xù)增大。
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