>> 招商證券-招商研究一周回顧-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點回顧摘要：
宏觀組。
1、過去兩個月CPI和PPI的同步回落，宏觀視角是實際經(jīng)濟增速重新向下遠離潛在增速導致負產(chǎn)出缺口擴大。如果明年能夠延續(xù)5%左右的實際GDP增速，則大概率會出現(xiàn)一輪再通脹?？紤]到供給側(cè)格局和結構性特征，再通脹整體會比較溫和，上游的再通脹潛力高于中下游。因此，仍然可以期待近期的通脹回落是階段性的。
2、何時降息？可能比預期晚一點。1）系統(tǒng)性因素仍占據(jù)上風，令經(jīng)濟與就業(yè)存在韌性。2020-2022年美國出現(xiàn)了“居民資產(chǎn)負債表優(yōu)化？現(xiàn)金流量表改善？提振消費”邏輯，可被視為疫后的系統(tǒng)性因素。在罷工沖擊消退后，11月美國失業(yè)率再次降至3.7%，說明就業(yè)市場仍有韌性，尚未到加速轉(zhuǎn)差的臨界點。2）降息時點或比預期（2024年5月）更晚。目前市場預計2024年5月降息，若2024Q1就業(yè)及部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有韌性，那么降息預期將被再度推遲。此外，目前點陣圖僅給出了2024年75BP的降息指引，說明5月降息并非聯(lián)儲當前認可的大概率事件。3）Q3降息或為更可靠的情形。失去眾議院支持后2024年拜登政府無法進一步寬財政，經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱風險升溫，臨近大選降息仍是大概率。進而，若經(jīng)濟無超預期變化，Q2考慮結束縮表、Q3引導或者落地降息靴子的可能性更大。
策略組。
1、在當前估值水平下，政治局會議后A如何演繹？1）結合往屆通稿分析本次政治局會議，我們認為，宏觀政策方面，明年穩(wěn)增長的訴求將更為強烈，財政政策將更加有為，投資領域也有望進一步發(fā)力；政策結構方面，明年政策在努力發(fā)展經(jīng)濟新動能的同時，或也將托底傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，力求經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)；產(chǎn)業(yè)政策方面，“科技自立自強”戰(zhàn)略意義再次提高，“新型城鎮(zhèn)化”也再度被提及。預計經(jīng)濟工作會議召開會有更多的政策安排落地。2）2023年以來隨著經(jīng)濟恢復斜率放緩，A股估值整體有所回落，目前中樞已經(jīng)處于歷史低位。與海外核心股指進行橫向?qū)Ρ?，無論是與新興市場或是發(fā)達市場指數(shù)，目前的A股估值具有較強的吸引力。尤其以滬深300、上證50為代表的大盤/價值估值處于極低分位?？紤]到政策的發(fā)力、估值整體低位及內(nèi)部的分化以及行業(yè)基本面的變化，后續(xù)我們認為此前偏向防御價值、偏向小盤股的風格將會更加均衡，權重板塊有望在年底迎來反彈，成長風格仍將會保持強勢。行業(yè)層面，圍繞智能化大浪潮仍然是當前最重要的中期方向，而“三大工程”逐漸落地帶來的穩(wěn)增長相關板塊也會迎來階段性機會。
2、11月汽車市場熱度延續(xù)，在“雙11”大促和新車型密集發(fā)布的驅(qū)動下，購車需求進一步釋放，市場表現(xiàn)持續(xù)超出預期。當月汽車產(chǎn)銷環(huán)比同比均實現(xiàn)增長，乘用車延續(xù)良好態(tài)勢，商用車保持較快增長，新能源汽車和汽車出口引領行業(yè)增長。后續(xù)來看，年底車企和經(jīng)銷商繼續(xù)沖刺全年目標，多地啟動新一輪促銷費政策，疊加多款新車型的發(fā)布以及政策的持續(xù)助力，汽車產(chǎn)銷有望實現(xiàn)較高增速。推薦關注智能駕駛、智能座艙、華為產(chǎn)業(yè)鏈相關的汽車零部件等板塊。
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