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核心提要
　　布局中國(guó)制造：下游客戶去庫(kù)存順利，產(chǎn)能利用率爬坡下利潤(rùn)率有望修復(fù)
　　下游品牌去庫(kù)存順利，看好2024年紡織制造端訂單改善：2023年隨著運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭耐克、阿迪達(dá)斯等下游品牌去庫(kù)存順利，中游制造業(yè)訂單逐季環(huán)比改善，工廠產(chǎn)能利用率爬坡下員工人效提升，建議重點(diǎn)關(guān)注申洲國(guó)際、華利集團(tuán)及維珍妮等中游制造企業(yè)，看好2024年中游制造企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)及品牌客戶補(bǔ)庫(kù)，低基數(shù)下業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
　　電動(dòng)工具行業(yè)需求端修復(fù)疊加產(chǎn)品成本端下行有望驅(qū)動(dòng)創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)回升、利潤(rùn)率修復(fù)：電動(dòng)工具行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景豐富，消費(fèi)需求穩(wěn)固，無(wú)繩化工具在易用性、便利性上有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)科實(shí)業(yè)作為行業(yè)龍頭，發(fā)展優(yōu)于同業(yè)，看好公司專業(yè)級(jí)、OPE及DIY市場(chǎng)份額繼續(xù)提升：2023H1公司營(yíng)收達(dá)68.8億美元，同比2.19%，毛利率較去年同期+0.7pct至39.3%，凈利率較去年同期-1.3pct至6.9%。預(yù)計(jì)美國(guó)降息周期開啟后地產(chǎn)行業(yè)將見底企穩(wěn)，帶動(dòng)電動(dòng)工具行業(yè)需求修復(fù)，同時(shí)產(chǎn)品成本端下行有望驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)率修復(fù)。
　　電子煙行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)底部已現(xiàn)，MDOs臨時(shí)行政暫緩美國(guó)市場(chǎng)短期受影響有限：思摩爾公司基本面改善，2023H1營(yíng)收同比-9.4%至51.2億元，毛利率較去年同期-11.7pct至36.2%，凈利率較去年同期-10.5pct至14.00%。國(guó)內(nèi)：市場(chǎng)底部已現(xiàn)，此前隨著監(jiān)管政策變化行業(yè)出清，國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)未來(lái)將逐步恢復(fù)；美國(guó)：MDOs暫緩執(zhí)行期間相關(guān)產(chǎn)品仍能正常售賣，預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)受此變化影響有限，美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)發(fā)展。歐洲：公司陶瓷霧化芯技術(shù)平臺(tái)FEELMMax產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，疊加歐洲一次性小煙市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，未來(lái)歐洲市場(chǎng)收入增速將延續(xù)亮眼增長(zhǎng)。
　　 SHEIN柔性供應(yīng)鏈+高頻上新&性價(jià)比+公私域營(yíng)銷，中國(guó)供應(yīng)鏈成功出海：SHEIN持續(xù)通過數(shù)字化賦能供應(yīng)商以鞏固其柔性優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步筑高其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。基于小單快返模式SHEIN打造了高效且極速的爆款生產(chǎn)流程，同時(shí)憑借線上布局+性價(jià)比+高頻上新滿足了海外大眾群體及價(jià)格敏感消費(fèi)者的需求，于2021年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)的銷售額增長(zhǎng)。SHEIN在不斷鞏固其服飾品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也在積極探索線下、多品類以及平臺(tái)化的增長(zhǎng)空間，未來(lái)將成為其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)。
　　抄底運(yùn)動(dòng)鞋服品牌：庫(kù)存出清折扣企穩(wěn)，低估值具備性價(jià)比
　　中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模龐大，增長(zhǎng)空間可觀：Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模2022年增長(zhǎng)2%至3627億元，2013-2022年CAGR達(dá)到11.6%。1)“量”方面：2016年以來(lái)中國(guó)經(jīng)常鍛煉人數(shù)維持在4億以上，根據(jù)國(guó)家體育總局，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模2012-2021年CAGR為14%，2025年有望達(dá)到5萬(wàn)億元。2）“價(jià)”方面：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)均價(jià)提升明顯，其中運(yùn)動(dòng)鞋和運(yùn)動(dòng)服/休閑服裝市場(chǎng)均價(jià)2015-2022年CAGR分別為4.4%和2.2%。3）市場(chǎng)格局方面：2015-2022年內(nèi)資品牌的市占率穩(wěn)步提升，在中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)的份額由30%上升至43%，在中國(guó)鞋類市場(chǎng)的份額提升至18%。
　　運(yùn)動(dòng)品牌2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱修復(fù)，期待2024年輕裝上陣：從2023年各個(gè)季度流水增長(zhǎng)來(lái)看，各品牌仍然處于弱修復(fù)狀態(tài)，主要源于外部環(huán)境消費(fèi)疲軟，可選消費(fèi)受到較大沖擊，疫后報(bào)復(fù)性消費(fèi)可持續(xù)性不強(qiáng)。在2023年庫(kù)存持續(xù)出清下，當(dāng)前各品牌終端折扣與庫(kù)存情況企穩(wěn)，看好2024年需求端改善。個(gè)股方面，李寧受消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期及專業(yè)品類竄貨影響，2023年增長(zhǎng)承壓，目前公司批發(fā)渠道竄貨已逐步控制，考慮到公司較強(qiáng)的品牌力，當(dāng)前估值已具備性價(jià)比；安踏集團(tuán)通過收購(gòu)MAIAACTIVE補(bǔ)充女子運(yùn)動(dòng)板塊，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)品牌組合，多品牌運(yùn)營(yíng)能力突出，看好集團(tuán)未來(lái)各個(gè)細(xì)分板塊的快速增長(zhǎng)，2023上半年Amer Sports收入132.9億元，同比+37%，EBITDA17.8億元，同比+149%，看好2024年對(duì)集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　新理性消費(fèi)：興趣零售品牌名創(chuàng)優(yōu)品供應(yīng)鏈出海，海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)
　　新理性消費(fèi)主義&興趣消費(fèi)：情緒需求催生興趣消費(fèi)，“新青年”成興趣消費(fèi)主力軍：隨著經(jīng)濟(jì)壓力和生活不確定性的增加，消費(fèi)者會(huì)更加嚴(yán)格地審視需求，減少?zèng)_動(dòng)消費(fèi)，消費(fèi)觀念及消費(fèi)行為趨于務(wù)實(shí)和理性。同時(shí)，在“新青年”社交、情感及精神消費(fèi)訴求的提升下，興趣消費(fèi)概念應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)艾媒咨詢2022年數(shù)據(jù)，72.3%的消費(fèi)者的主要訴求為社交需求，在興趣消費(fèi)的帶動(dòng)下，積木與香薰行業(yè)2020-2025E的CAGR分別達(dá)18.9%/21.9%，高情感附加值產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速?！靶虑嗄辍笔苄孪M(fèi)觀念影響也成為興趣消費(fèi)主力軍，據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，超5成新青年每月興趣消費(fèi)頻次為3-5次，興趣消費(fèi)平均占“新青年”月支出的27.6%。
　　新理性&興趣消費(fèi)趨勢(shì)下名創(chuàng)優(yōu)品受益，品牌出海拓店空間大，海外高增超預(yù)期：1）國(guó)內(nèi)：未來(lái)IP產(chǎn)品的占比提升或?qū)⑦M(jìn)一步拉高客單價(jià)，高客流門店點(diǎn)位的鋪設(shè)亦在持續(xù)進(jìn)行，客單上行+客流轉(zhuǎn)化提升+門店擴(kuò)張將持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2）海外：FY2023公司北美收入占海外收入比重達(dá)45.5%，較去年+14.4pct，主因美國(guó)直營(yíng)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，且當(dāng)下美國(guó)門店點(diǎn)位仍具有充足空間，Shopping Ma