>> 信達證券-可轉(zhuǎn)債周度跟蹤：關(guān)注低價轉(zhuǎn)債的條款博弈和潛在風險-231218
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 1350KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.56%，表現(xiàn)強于對應正股及大盤指數(shù)；中等規(guī)模轉(zhuǎn)債及對應正股整體表現(xiàn)相對較強。能源、公用事業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強，日常消費、信息技術(shù)、材料行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比明顯下滑，高估值個券成交占比較高，低平價轉(zhuǎn)債成交占比環(huán)比大幅回升。
轉(zhuǎn)債隱含波動率大幅走低，平衡型、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率下滑。上周轉(zhuǎn)債隱含波動率大幅走低，全市場YTM明顯提升；分平價來看，僅低平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率提升，其余平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均出現(xiàn)下滑。平衡型、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率下滑，債性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率大幅提升。個券主動提高估值的占比明顯下滑。
近期部分低價轉(zhuǎn)債出現(xiàn)基于條款博弈邏輯的異常波動。上周由于回售期臨近，絕對價格偏低的鴻達轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了異常價格波動，而幾周前希望轉(zhuǎn)債/希望轉(zhuǎn)2也因為下修條款的相關(guān)公告引發(fā)轉(zhuǎn)債價格的博弈。低價轉(zhuǎn)債的條款博弈再次引發(fā)市場關(guān)注。
今年以來的低價風險轉(zhuǎn)債的條款博弈大致可分為三種情況。一是相對成功但仍需觀察的博弈案例，以紅相轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債/希望轉(zhuǎn)2為代表，共同點是下修條款+資產(chǎn)出售共同實施，其中從10月下旬開始參與紅相轉(zhuǎn)債的博弈依然可以獲得一定絕對收益，但希望轉(zhuǎn)債/希望轉(zhuǎn)2的條款博弈結(jié)果還有待觀察。二是以重整為目標的博弈案例，以正邦轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債為代表，兩者都是下修條款+快速公告公司重整，投資者能夠得到接近面值的退出機會，但如果進入重整程序，本金的回收則會存在較大不確定性。三是博弈失敗的負面案例，以藍盾轉(zhuǎn)退、搜特轉(zhuǎn)退為代表，經(jīng)營困境是導致藍盾、搜特正股與轉(zhuǎn)債退市的主要原因，而在藍盾的案例中，針對下修的過分博弈和回售條款未能得到執(zhí)行，都是造成投資者可能面臨重大損失的原因。
鴻達轉(zhuǎn)債回售條款是否執(zhí)行或?qū)⒃俅斡绊懯袌鰧τ诘蛢r轉(zhuǎn)債的定價?？紤]到公司本身經(jīng)營情況不佳、債項評級偏低，鴻達轉(zhuǎn)債很有可能已經(jīng)被市場主流投資機構(gòu)剔除出可投券庫。但對于低價高風險轉(zhuǎn)債，市場會越來越重視潛在的信用風險事件，而鴻達轉(zhuǎn)債是存在這樣的信用風險可能的。如果發(fā)生類似藍盾的不公告提示進入回售期的事件，我們認為市場很有可能將會視之為鴻達轉(zhuǎn)債償債能力不足的重要標志，參考今年4月底至5月的市場表現(xiàn)，單個個券的信用風險發(fā)酵可能會引發(fā)市場對于低價轉(zhuǎn)債的定價重估，是未來一段時間需要持續(xù)跟蹤的市場風險點。
風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經(jīng)濟修復不達預期，低價轉(zhuǎn)債出現(xiàn)信用風險事件。
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