>> 信達證券-動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：非銀提前跨月杠桿再度回升，關注逆回購到期后資金狀態(tài)-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行凈回籠310億元，前半周央行公開市場凈投放力度較大，但非銀跨月成本仍然較高，R007一度升至今年4月以來新高，但機構(gòu)跨月進度普遍加速，周四跨月當日流動性環(huán)境反而明顯轉(zhuǎn)松，周五資金利率進一步回落，DR007降至1.8%。
本周質(zhì)押式回購規(guī)模周四前逐日回落，周五回升至6.25萬億，全周日均成交量下降1.2萬億至5.46萬億；質(zhì)押式回購余額前半周上行后周三周四轉(zhuǎn)為回落，周五大幅上升至11.34萬億，創(chuàng)近2個月新高。分機構(gòu)來看，銀行剛性凈融出上半周持續(xù)回升至4.65萬億，周四跨月當日股份行與城商行凈融出季節(jié)性回落，但大行融出上升使整體融出依然持穩(wěn)，跨月后股份行與城商行凈融出恢復推動銀行凈融出接近5萬億；非銀方面，貨基與理財逆回購回落，券商、基金與理財?shù)绕渌倾y產(chǎn)品正回購均有所回升。季調(diào)后的資金缺口指數(shù)整體回落，周五降至1364。
本月機構(gòu)跨月進度較快，尤其是從11月24日7日資金可跨月開始，機構(gòu)跨月持續(xù)提速，基金券商等非銀機構(gòu)明顯快于歷史同期，這是跨月當日資金明顯轉(zhuǎn)松的重要原因。
跨月當日資金面明顯轉(zhuǎn)松，跨月后銀行剛性凈融出規(guī)模再度逼近5萬億，創(chuàng)下了8月降息后的新高，這使得部分投資者對于資金面的預期開始轉(zhuǎn)向樂觀。在這樣的背景下，非銀機構(gòu)正回購規(guī)模同樣明顯回升，預示著杠桿率再度走高。但如果防止資金空轉(zhuǎn)套利還是央行重要的政策目標，那么這樣的狀態(tài)仍是相對脆弱的。下周逆回購到期量達21360億，估計政府債繳款凈額降至2424.2億元，較本周下降339.5億元，集中在周四和周五；下周二為上旬繳準日。而下周逆回購大規(guī)模到期后資金面的狀態(tài)是重要的觀察指標，基準預期下，投資者仍需提防OMO到期給資金面帶來的沖擊。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行1.2BP至2.63%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模降至3005億元，而償還規(guī)模降幅更大至3146億，存單凈償還規(guī)模環(huán)比減少1040.3億元至140.9億元。除股份行凈融資709億元外，其余銀行均為凈償還，其中城商行凈償還規(guī)模較大達616億；1Y期存單發(fā)行占比回落至9%。下周存單到期規(guī)模約4943.8億元，較本周大幅上升1798.1億元。除股份行凈融資709億元外，其余銀行均為凈償還，其中城商行凈償還規(guī)模較大達616億；1Y期存單發(fā)行占比回落至9%。城商行、農(nóng)商行存單發(fā)行成功率回落至低位，國有行存單發(fā)行成功率回升。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅收窄。本周股份行存單凈賣出減少，但基金和其他產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈賣出存單，理財凈買入繼續(xù)下降，貨基凈賣出大幅上升，存單供需相對強弱指數(shù)下行2.1pct至14.5%?？紤]銀行負債壓力短期尚難緩解，如果資金面不能回到穩(wěn)定寬松的狀態(tài)，那么存單利率仍將維持高位震蕩。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩下行，國股3M、6M期利率較11月24日下行12BP、11BP至0.35%、1.09%。
現(xiàn)券二級交易跟蹤：本周交易盤對債券轉(zhuǎn)為增持，而主要配置機構(gòu)對債券的整體增持規(guī)模大幅下降。以基金公司為代表的交易型機構(gòu)對國債、政金債轉(zhuǎn)為凈買入，對二永債的凈賣出規(guī)模下降，但對存單和中票均轉(zhuǎn)為凈賣出，對短融券和企業(yè)債的凈買入規(guī)模也小幅下降，在利率債期限上主要對3-5年、7-10年國債和1年及以下、3-5年政金債轉(zhuǎn)為凈買入。配置型機構(gòu)中，農(nóng)商行、保險公司和理財產(chǎn)品對債券的增持規(guī)模均有所下降，農(nóng)商行主要轉(zhuǎn)為凈賣出5-10年國債和3-5年、7-10年政金債，但對存單的凈買入規(guī)模大幅增加，保險公司和理財產(chǎn)品主要轉(zhuǎn)為凈賣出存單。
風險因素：貨幣政策不及預期、資金面波動超預期。
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