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貨幣市場(chǎng)：本周央行凈投放4460億元，前半周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作小規(guī)模凈回籠，資金面均衡偏緊，DR007維持在2.0%附近，后半周央行轉(zhuǎn)向凈投放，但跨月資金價(jià)格仍然偏貴，周五R007上升至2.94%。
　　本周質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模在周一上升后維持平穩(wěn)，全周日均成交上升0.07萬(wàn)億至6.66萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)余額維持在10.5萬(wàn)億附近，較前一周上升0.21萬(wàn)億。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行凈融出在周一上升后周二周三出現(xiàn)回落，但城商行與股份行這兩日凈融出升幅更大，周四后央行凈投放規(guī)模加碼，大行凈融出再度走高，銀行剛性凈融出全周持續(xù)小幅回升，從前一周的3.83萬(wàn)億升至4.18萬(wàn)億；非銀方面，貨基與理財(cái)逆回購(gòu)回落，券商與基金正回購(gòu)規(guī)模也有所回落，但其他非銀正回購(gòu)持續(xù)回升。資金缺口指數(shù)上半周維持在4000以上，周四后有所回落，周五降至1917。資金面預(yù)期不明，非銀機(jī)構(gòu)本周加速跨月，尤其在周五明顯提速，進(jìn)度已超過(guò)去兩年同期。
　　本周銀行剛性凈融出回到4萬(wàn)億以上，但央行逆回購(gòu)余額也同樣再度超過(guò)2萬(wàn)億，資金面仍然維持緊平衡，顯示央行似乎仍在對(duì)流動(dòng)性供給進(jìn)行控制。而從近期的政策表態(tài)來(lái)看，在當(dāng)前社融與M2已經(jīng)明顯超過(guò)名義GDP的狀態(tài)下，央行似乎認(rèn)為貨幣政策已足夠?qū)捤?，資金空轉(zhuǎn)套利的現(xiàn)象或?qū)е仑泿艑捤刹⑽催M(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，在這樣的狀態(tài)下也要防止資金泛濫造成隔夜利率過(guò)低的情況。如果央行后續(xù)延續(xù)對(duì)流動(dòng)性供給的控制，后續(xù)似乎只有非銀正回購(gòu)規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，才能使資金面回到自發(fā)寬松的狀態(tài)。
　　下周政府債凈繳款的規(guī)模降至2763.7億，但逆回購(gòu)到期規(guī)模仍達(dá)到21670億?？紤]10月末資金的波動(dòng)，而本月非銀機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度明顯加速，我們認(rèn)為類(lèi)似10月末異常緊張的局面可能不會(huì)再度出現(xiàn)。但在政府債發(fā)行沖擊尚未解除，逆回購(gòu)余額仍然較大的背景下，如果央行繼續(xù)控制流動(dòng)性供給，我們預(yù)計(jì)在非銀杠桿率明顯回落之前，資金面短期內(nèi)難以回到穩(wěn)定寬松的狀態(tài)。
　　存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行5.5BP至2.62%。同業(yè)存單發(fā)行到期規(guī)模較上周下降，而發(fā)行規(guī)模降幅更大，存單轉(zhuǎn)為凈償還1143.6億元。各類(lèi)銀行均為凈償還，其中城商行凈融資規(guī)模較大達(dá)616億；1Y期存單發(fā)行占比回落至18%。各類(lèi)銀行存單發(fā)行成功率均有所回落，均位于近一年均值水平下方，城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。本周股份行凈賣(mài)出存單，但由于基金、理財(cái)和其他產(chǎn)品凈買(mǎi)入存單規(guī)模均大幅下降，貨基轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出存單，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)較上周下行1.3pct至16.6%，顯示在資金面預(yù)期尚不明朗的狀態(tài)下，存單的供需格局仍然偏弱。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩上行，國(guó)股3M、6M期利率較11月17日上行2BP、13BP至0.47%、1.20%。
　　現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周交易盤(pán)對(duì)債券轉(zhuǎn)為小規(guī)模減持，而主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)債券的整體增持規(guī)模大幅上升。以基金公司為代表的交易型機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債、政金債和二永債均轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，對(duì)存單和中票的凈買(mǎi)入規(guī)模下降，在利率債期限上對(duì)1年以上各期限國(guó)債和3-7年政金債均轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，對(duì)1-3年政金債的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅下降。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行對(duì)債券轉(zhuǎn)為增持，保險(xiǎn)公司的增持規(guī)模小幅上升，而理財(cái)產(chǎn)品的增持規(guī)模繼續(xù)下降。農(nóng)商行主要增加凈買(mǎi)入5-10年國(guó)債和7-10年政金債，對(duì)3-5年政金債轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入二永債，但減少凈買(mǎi)入存單，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單的凈買(mǎi)入規(guī)模大幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。