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受益今年煤價(jià)下行，火電企業(yè)盈利釋放，參照公司歷史分紅情況及分紅承諾，火電企業(yè)高股息價(jià)值凸顯。煤炭價(jià)格影響小的公司具備更強(qiáng)的業(yè)績確定性，估值切換后投資價(jià)值更強(qiáng)。
　　受益煤價(jià)下行，火電企業(yè)盈利空間釋放。2023年以來，煤價(jià)中樞整體下行。截至2023年12月15日，秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）市場價(jià)格為961元/噸，較2022年10月25日的高點(diǎn)1599元/噸下滑39.9%；截至12月8日，紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤離岸價(jià)為149.36美元/噸，較2022年12月9日的高點(diǎn)416美元/噸下滑64.1%。國產(chǎn)煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)雙雙下行，火電盈利持續(xù)改善。前三季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長4.1%；歸母凈利潤大幅改善，同比+447.3%。據(jù)我們測算，2023Q3，華能國際、國電電力、華電國際等主要火電企業(yè)煤電度電凈利潤環(huán)比Q2增厚0.8-1.5分/千瓦時(shí)。
　　參照歷史分紅情況及分紅承諾，主要火電企業(yè)高股息價(jià)值凸顯。從歷史分紅情況來看，華能國際、大唐發(fā)電等公司分紅比例相對較高，2018-2019年均超過100%，2020年也在50%以上；國電電力、內(nèi)蒙華電、粵電力、浙能電力、申能股份等處于中等水平，正常情況下分紅比例在50%以上；上海電力分紅比例通常在30%-35%，皖能電力通常在30%左右，相對較低。從單一年份的分紅承諾來看，華能國際、大唐發(fā)電等承諾現(xiàn)金分紅比例不低于50%，國電電力等為不低于30%，粵電力、浙能電力等為不低于10%。同時(shí)，部分公司還發(fā)布了股東回報(bào)規(guī)劃，例如內(nèi)蒙華電提出2022-2024年，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1元人民幣（含稅）。在不考慮回補(bǔ)歷史虧損的情況下，參考各公司歷史分紅情況與分紅承諾，以及業(yè)績一致預(yù)期進(jìn)行測算，華潤電力40%的分紅率對應(yīng)2023年的預(yù)期股息率為6.4%（若考慮上市20周年特別派息則為9.8%），內(nèi)蒙華電70%的分紅率對應(yīng)預(yù)期股息率為6.4%，中國電力50%的分紅率對應(yīng)預(yù)期股息率為5.7%，火電企業(yè)高股息優(yōu)勢凸顯。
　　受煤價(jià)影響較小的公司具備更強(qiáng)的業(yè)績確定性，估值切換后投資價(jià)值更高。電價(jià)方面，煤電容量電價(jià)落地，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性。明年中長期電量電價(jià)各省仍在協(xié)商過程中，在電力供需緊平衡的背景下，綜合電價(jià)預(yù)期與去年持平，浮動(dòng)空間可能較小。煤價(jià)方面，2024年電煤中長期合同簽訂方案落地，對需求方簽約彈性有一定放松，可能會(huì)對長協(xié)煤簽約帶來一定影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)向好將支撐用電需求增長，2024年煤價(jià)走勢或存在較大不確定性。在此背景下，長協(xié)煤比例較高或煤電聯(lián)營類企業(yè)明年業(yè)績確定性更強(qiáng)。
　　投資建議：推薦國電電力：公司煤炭資源背景強(qiáng)大，有兄弟公司中國神華進(jìn)行煤炭保供，長協(xié)煤占比高，明年火電盈利確定性更強(qiáng)；2025年川渝特高壓線路的打通將打開優(yōu)質(zhì)消納市場，大渡河消納問題改善預(yù)期強(qiáng)烈，疊加雙江口等電站集中投產(chǎn)，長期內(nèi)公司水電盈利高增可期。建議關(guān)注高股息的煤電聯(lián)營企業(yè)，如內(nèi)蒙華電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期等。