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事件：近日國務(wù)院總理李強簽署國務(wù)院令，公布《非銀行支付機構(gòu)監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》），自2024年5月1日起施行。
　　順應(yīng)支付行業(yè)發(fā)展新變化，監(jiān)管法規(guī)持續(xù)完善，推動行業(yè)正本清源。2010年央行發(fā)布《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（簡稱《管理辦法》）以來，相關(guān)法規(guī)持續(xù)出臺，我國已形成以《管理辦法》為核心的非銀支付監(jiān)管體系。但近年來支付業(yè)務(wù)伴隨數(shù)字經(jīng)濟、電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，現(xiàn)有《管理辦法》不能很好滿足市場發(fā)展和監(jiān)管需要。本次《條例》將支付全鏈條全周期監(jiān)管納入、防范支付風(fēng)險，主要內(nèi)容如下：
　　1）進一步明確持牌經(jīng)營，嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入門檻。1）嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻，明確支付機構(gòu)注冊資本（最低限額1億元且為實繳貨幣資本）、主要股東（財務(wù)狀況良好、3年內(nèi)無重大違法違規(guī)）等準(zhǔn)入條件；2）對重大事項變更實施許可管理，要求非銀行支付機構(gòu)辦理變更名稱、變更股東、合并分立等事項需央行批準(zhǔn)；3）建立健全嚴(yán)重違法違規(guī)機構(gòu)的常態(tài)化退出機制。
　　2）分類管理辦法變革，完善新興支付方式監(jiān)管。將支付業(yè)務(wù)分為儲值賬戶運營和支付交易處理兩類，并由央行制定具體分類方式。之前《管理辦法》將支付服務(wù)分為網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理、銀行卡收單三類，該分類方式不能滿足條碼、刷臉等新興支付方式的監(jiān)管需求，本次新分類辦法有助于穿透業(yè)務(wù)表面形態(tài)，統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)則要求，消除監(jiān)管洼地。
　　3）完善支付業(yè)務(wù)規(guī)則，優(yōu)化賬戶、備付金、支付指令等規(guī)定。1）建立健全支付賬戶開立、使用、變更和撤銷等管理制度，防止開立匿名、假名支付賬戶；2）明確非銀行支付機構(gòu)不得以任何形式挪用、占用、借用備付金，且非銀支付機構(gòu)應(yīng)將備付金存放在央行或符合要求的商業(yè)銀行。3）明確非銀行支付機構(gòu)不得偽造、變造電子支付指令。
　　我們認(rèn)為，本次《條例》進一步完善支付業(yè)務(wù)規(guī)則、準(zhǔn)入門檻、分類方法，有利于支付行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，激發(fā)行業(yè)活力；當(dāng)前支付行業(yè)供需兩端持續(xù)改善，利好頭部正規(guī)持牌支付機構(gòu)。
　　供給側(cè)看，嚴(yán)監(jiān)管下行業(yè)集中度有望提升。11-15年央行發(fā)放了271張支付牌照，15年下半年開始牌照發(fā)放停止，央行持續(xù)出臺政策加強業(yè)務(wù)監(jiān)管，強監(jiān)管下中小支付機構(gòu)持續(xù)出清，目前現(xiàn)存支付牌照186張、累計注銷85張；在監(jiān)管趨嚴(yán)的“供給側(cè)改革”下，頭部支付機構(gòu)有望持續(xù)擴張市場份額。
　　需求側(cè)看，支付行業(yè)量價修復(fù)值得期待。從流水看，近年受疫情影響線下收單規(guī)模增速放緩，22年線下收單規(guī)模83萬億/16-22年CAGR 17%；后續(xù)隨著國內(nèi)經(jīng)濟、線下消費修復(fù)加速，支付流水有望加速回暖。從費率看，疫情以來受各支付機構(gòu)讓利政策影響，支付費率持續(xù)下行；23年以來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、牌照收縮緩解競爭格局，支付業(yè)務(wù)費率有望回歸正常區(qū)間。
　　投資分析意見：監(jiān)管趨嚴(yán)推動行業(yè)集中度提升，支付行業(yè)量價修復(fù)拐點可期，利好頭部正規(guī)持牌支付機構(gòu)。建議關(guān)注拉卡拉、移卡、新大陸、新國都。
　　風(fēng)險提示：線下消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)。