>> 光大證券-高偉電子(1415.HK)投資價值分析報告：蘋果攝像模組核心供應(yīng)商，激光雷達(dá)和MR模組打開成長新空間-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 3950KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是蘋果攝像模組的核心供應(yīng)商。高偉電子是立訊體系光學(xué)攝像頭模組業(yè)務(wù)版圖的重要組成部分（立景創(chuàng)新持股比例超70%），主要為蘋果公司提供iPhone與iPad攝像頭模組，近年來相機模組業(yè)務(wù)營收占比均保持99%以上，來自大客戶蘋果的營收占比90%以上。2022年消費需求疲軟背景下，公司營收/凈利潤均逆勢增長，同比增速分別+39.7%/+69.3%。
基礎(chǔ)業(yè)務(wù)：iPhone與iPad攝像模組核心供應(yīng)商，有望跟隨A客戶穩(wěn)步增長。近年來，多攝趨勢+像素提升，帶動手機相機模組市場穩(wěn)步增長，但由于技術(shù)壁壘較低+市場參與者較多，攝像模組行業(yè)競爭相對激烈。相比安卓端，公司深度綁定大客戶蘋果卡位高端、業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，具備一定優(yōu)勢。展望未來，我們認(rèn)為公司有望憑借FC封裝產(chǎn)線的稀缺性、持續(xù)資本投入升級配套設(shè)備、以及精益制造能力，持續(xù)獲取大客戶產(chǎn)品份額。此外，考慮到蘋果通常對于零部件供應(yīng)商采取分散化策略，且與公司在iPhone前攝模組領(lǐng)域具備多年良好合作關(guān)系，我們認(rèn)為公司具備進入iPhone后攝模組供應(yīng)鏈潛力。
橫向拓展：入局激光雷達(dá)市場，攜手速騰訂單確定。激光雷達(dá)作為智能駕駛感知層綜合性能最優(yōu)傳感器，是實現(xiàn)L3+級ADAS的重要硬件基礎(chǔ)。根據(jù)Yole預(yù)測，乘用車載激光雷達(dá)市場有望高速增長，2022-28年行業(yè)市場規(guī)模CAGR達(dá)69%。公司與行業(yè)龍頭速騰聚創(chuàng)成立合資公司立騰創(chuàng)新(公司持股51%)，2022年已進行激光雷達(dá)模組及樣件生產(chǎn)，產(chǎn)品品類實現(xiàn)橫向突破。未來公司有望憑借智能自動化精益制造優(yōu)勢，拓展激光雷達(dá)產(chǎn)品品類、并入局整機代工業(yè)務(wù)。
縱向延伸：看好AR/VR卡位潛力，MR放量有望帶動業(yè)績增長。XR有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)智能終端，根據(jù)Wellsenn XR數(shù)據(jù)，2022-25年AR/VR出貨CAGR分別為92.6%/52.5%，行業(yè)增長可期。公司于2021年布局VR/AR，與上游蘇大維格戰(zhàn)略合作持續(xù)推進，并于2021年9月合資成立立景維格（公司持有40%股權(quán)），加強光波導(dǎo)等光學(xué)技術(shù)儲備。作為蘋果攝像頭模組的主要供應(yīng)商，公司有望發(fā)揮其多年積淀的光學(xué)器件精密封裝技術(shù)優(yōu)勢，將攝像頭模組業(yè)務(wù)拓展至蘋果MR產(chǎn)品中，縱向加深與大客戶合作關(guān)系。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司深度綁定蘋果，業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對安卓供應(yīng)鏈公司更為穩(wěn)??；橫向入局激光雷達(dá)模組業(yè)務(wù)、訂單增長可期；縱向有望通過蘋果MR產(chǎn)品攝像頭模組加深與大客戶合作關(guān)系，具備長期增長動力。預(yù)計公司2023-25年營收分別為10.4/16.0/28.2億美元，對應(yīng)同比增速分別為-6.9%/+54.4%/+75.8%，歸母凈利潤分別為0.53/0.97/1.97億美元，同比增速分別為-37.4%/83.7%/103.0%，對應(yīng)EPS分別為0.06/0.11/0.22美元。目前公司24年預(yù)測PE為25倍低于可比公司均值，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶結(jié)構(gòu)單一、全球手機出貨不及預(yù)期、技術(shù)升級不及預(yù)期風(fēng)險等
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