>> 中信證券-高偉電子(01415.HK)2023年中報點評：平板疲弱致營收承壓，看好A客戶手機端料號拓展-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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核心觀點
2023年上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入3.67億美元，同比-9.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤1803萬美元，同比-42.6%。整體來看，公司利潤表現(xiàn)相對弱于收入表現(xiàn)，我們認為主要系產(chǎn)品價格下降影響毛利率水平以及高端新產(chǎn)品處于投入階段期間費用較高，疊加匯兌收益貢獻有限所致。我們看好公司的戰(zhàn)略布局和市場定位，預計公司2023-2025年EPS為0.55/0.97/1.56港元，維持“買入”評級。
▍公司2023年上半年營收、利潤分別同比-9.35%/-42.6%，價格端承壓+研發(fā)端高投入導致利潤表現(xiàn)弱于營收；全年來看，我們預計業(yè)績前低后高。2023年上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入3.67億美元，同比-9.35%，其中A客戶營收占比達96.5%（同比-3.2pcts），我們認為公司收入端下滑主要系平板業(yè)務量價承壓所致（據(jù)維科網(wǎng)轉引IDC數(shù)據(jù)，2023年Q1/Q2 A客戶平板出貨量分別同比-10.2%/-16.8%）；我們測算公司手機端業(yè)務同比仍有成長，主要系手機前攝價值量同比有所提升所致（但環(huán)比有所下降）。公司上半年毛利率為13.87%，同比-0.99pct，我們認為主要系產(chǎn)品ASP下滑影響。期間費用方面，上半年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.25%/8.57%/0.86%，分別同比+0.06/+1.42 /+0.44pct，期間費用率提升導致公司凈利率同比-2.86pcts至4.73%。整體而言，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1803萬美元，同比-42.6%，利潤表現(xiàn)相對弱于收入表現(xiàn)，我們認為主要系產(chǎn)品價格下降影響毛利率水平以及高端新產(chǎn)品處于投入階段，期間費用較高，疊加匯兌收益貢獻有限所致?？紤]到下半年為A客戶傳統(tǒng)旺季，我們預計業(yè)績有望強于上半年。
▍公司是A客戶手機光學+MR產(chǎn)品核心受益標的，我們看好公司中長期成長邏輯。（1）A客戶傳統(tǒng)業(yè)務：目前公司為A客戶平板前攝模組一供+手機前攝模組前兩大供應商。展望未來，我們認為公司在手機端有望受益于前攝份額穩(wěn)步提升+后攝料號拓展。我們測算A客戶前攝/后攝模組市場規(guī)模分別為20/100+億美元，公司后續(xù)料號拓展有望打開成長空間。（2）MR：公司借助和A客戶多年合作優(yōu)勢順利切入A客戶MR產(chǎn)品攝像頭模組業(yè)務，且在A客戶MR產(chǎn)品供應商中盈利彈性靠前，我們看好公司MR業(yè)務成長性。（3）車載業(yè)務：公司擁有豐富的鏡頭模組和光學部件組裝、測試經(jīng)驗，已順利切入速騰聚創(chuàng)激光雷達的組裝、標定和出廠測試業(yè)務。速騰采用“905nm+ MEMS”技術路線，斬獲眾多乘用車企量產(chǎn)訂單，公司后續(xù)有望伴隨速騰聚創(chuàng)出貨量快速提升實現(xiàn)業(yè)績成長。
▍風險因素：競爭格局惡化；下游需求不及預期；A客戶手機光學規(guī)格升級慢于預期；公司新產(chǎn)品良率低于預期；公司新品毛利率低于預期；ADAS領域發(fā)展緩慢；中美關系超預期變化帶來的業(yè)績不確定性。
▍盈利預測、估值與評級：公司是全球領先的攝像頭模組供應商，深耕行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈。站在當前時點，我們看好公司A客戶手機端份額進一步提升+料號拓展；此外，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務+橫向拓展車載激光雷達產(chǎn)品，有望進一步打開成長空間。我們看好公司中長期成長邏輯，考慮到下游需求弱于預期疊加攝像頭模組產(chǎn)品ASP短期承壓，調整公司2023-2025年EPS預測至0.55/0.97/1.56港元（前預測值為0.86/1.17/1.62港元）。截至2023年8月15日，公司PE為25x，可比公司舜宇光學科技（客戶覆蓋A客戶及安卓端，布局手機攝像頭模組、AR/VR攝像頭模組、車載激光雷達等）、藍特光學（客戶覆蓋A客戶、速騰聚創(chuàng)等，布局光學棱鏡、玻璃非球面透鏡及玻璃晶圓等攝像頭模組上游產(chǎn)品，產(chǎn)品應用于手機潛望式鏡頭、車載激光雷達等產(chǎn)品）、永新光學（提供車載激光雷達光學組件，產(chǎn)品廣泛應用于機械旋轉式、半固態(tài)式、固態(tài)式等多類激光雷達）2023年PE平均值為29x（Wind一致預期）。我們預計公司2024/2025年利潤增速有望分別達75%/61%（作為對比，以上可比公司同期利潤增速均值分別為36%/32%），考慮公司手機攝像頭業(yè)務后續(xù)的成長空間以及MR、車載激光雷達高成長性帶來的估值溢價，我們給予公司目標PE 36x，目標股價20港元，維持“買入”評級。
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