>> 國海證券-2024年海外科技行業(yè)策略前瞻-底部向上，三大關(guān)鍵詞：AI、出海、空間計算-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 3449KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳夢竹,尹芮,張娟娟 |
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1、港股互聯(lián)網(wǎng)板塊目前處于歷史估值低位水平，平臺經(jīng)濟逐步進入常態(tài)化監(jiān)管時代，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司主業(yè)逐步修復(fù)中，且將降本增效作為重點方向之一，未來盈利能力有望逐步釋放。1）從估值來看：當前A/H溢價位于歷史偏高水平，截至11月23日，恒生AH股溢價指數(shù)為144.87，位于歷史均值（2018年1月至今，均值為134.19）以上1.14倍標準差。截至2023年11月23日，恒生科技PE-TTM為19.39倍，處于歷史均值-1.58倍標準差；PS-TTM為1.82倍，處于歷史均值-0.39倍標準差。2）從海外流動性來看：2023年9月和11月，美聯(lián)儲兩次暫停加息，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%-5.50%，符合此前的市場預(yù)期。自2022年3月以來，美聯(lián)儲加息11次，累計加息達525個基點。盡管美聯(lián)儲仍然認為美國目前的通脹水平居高不下，但聯(lián)邦基金利率水平可能已經(jīng)處在頂部，后續(xù)上行空間較為有限，加息周期或已趨近尾聲。我們認為這一定程度上能夠改善投資者風(fēng)險偏好，提振市場。3）從資金面來看：南向資金持續(xù)流入，金融+科技配置占比小幅提升，消費配置下降。自2023年6月以來，部分互聯(lián)網(wǎng)公司港股通持股占比有一定程度的提升。此外，平臺經(jīng)濟整改效果已接近政策目標，常態(tài)化監(jiān)管階段逐步到來。且多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司將降本增效作為重點方向之一，未來盈利能力有望逐步釋放。建議關(guān)注騰訊、拼多多、美團、快手、網(wǎng)易、阿里巴巴、京東等。
2、2024年重點看好三大方向：AI、出海、空間計算，打開新成長空間。
（1）AIGC板塊：投資邏輯總結(jié)：三階段論?！倦A段1】起點：百模大戰(zhàn)，巨頭和垂直廠商紛紛投入大模型的研發(fā)和訓(xùn)練，早期訓(xùn)練對高性能算力需求度大，廠商大量囤積芯片，算力投資確定性相對較高，大模型與應(yīng)用仍處于早期；【階段2】承壓：路徑分化，少數(shù)通用基座大模型+較多垂直行業(yè)/公司大模型廠商，基于開源模型開發(fā)與底層自研并行，NLP大模型訓(xùn)練算力需求有限，應(yīng)用側(cè)尚未迎來大幅增長，推理算力消耗有限，大模型也處于商業(yè)化早期，產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓；【階段3】突破：技術(shù)迭代、結(jié)合新硬件帶來新變化，多模態(tài)逐步成熟，3D生成、策略生成等技術(shù)逐步突破，未來結(jié)合MR、機器人等新硬件，應(yīng)用加速普及，進一步打開商業(yè)化空間，帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈形成正循環(huán)。我們認為行業(yè)正處于向【階段3】過渡階段，重點看好：
?、貵PTs及AIAgent方向，有望帶來應(yīng)用的增長：OpenAI在首屆開發(fā)者大會上推出GPTs應(yīng)用及能夠幫助開發(fā)人員在應(yīng)用中構(gòu)建AI agent的Assistant API。GPTs將AI應(yīng)用開發(fā)門檻降至C端用戶，使用自然語言即可創(chuàng)建個性化的GPT應(yīng)用，截至2023年12月14日，OpenAI官方發(fā)布16款GPTs應(yīng)用，收錄在GPTs Hunter網(wǎng)站的第三方GPTs應(yīng)用數(shù)量已經(jīng)突破5萬個，涉及領(lǐng)域包括但不限于生產(chǎn)力工具、醫(yī)療保健、教育、游戲娛樂、日常生活等，我們認為GPTs將開發(fā)群體擴大至普通用戶能夠豐富此類應(yīng)用并使其在功能設(shè)計上更加實用，GPTStore或為GPT帶來App Store時刻，有望帶來應(yīng)用側(cè)的大規(guī)模落地。
?、诙嗄B(tài)方向，打開應(yīng)用空間：據(jù)站長之家報道，谷歌Gemini多模態(tài)模型將于2024年1月上線，伴隨模型側(cè)持續(xù)升級迭代，有望帶來更多應(yīng)用側(cè)機會，在C端開創(chuàng)了全新應(yīng)用體驗的同時，在B端游戲、營銷、影視制作、文旅、電商等多個行業(yè)打開應(yīng)用空間，實現(xiàn)降本增效及商業(yè)化提升，建議關(guān)注微軟、Meta、Adobe、谷歌、百度、阿里巴巴、金山辦公、美圖、焦點科技、萬興科技、新國都等相關(guān)標的。
③終端側(cè)AI——AIPC/AI手機：基于用戶數(shù)據(jù)安全隱私+低延遲需求以及云端算力不足等原因，AI模型需在端側(cè)落地，看好AIPC的長線需求，利好相關(guān)終端設(shè)備廠商、代工廠及重要硬件提供商（NPU/內(nèi)存）。建議關(guān)注：聯(lián)想集團、Intel、高通、AMD、華勤技術(shù)等。
?。?）電商出海板塊：①跨境電商行業(yè)景氣度上行：海外高通脹走高，中國出口產(chǎn)品憑借價格力受到歡迎；基礎(chǔ)設(shè)施完善，中國海外倉全球布局發(fā)展迅速；線上庫存快速出清，跨境電商整體業(yè)績有望明顯修復(fù)；綜合成本下降，跨境電商行業(yè)利潤率有望加速回暖。拼多多出海業(yè)務(wù)Temu表現(xiàn)亮眼，據(jù)專家調(diào)研反饋，2023年預(yù)計GMV160億美金以上，主要由于積極開拓新國家（歐洲/東南亞/中東等）以及節(jié)日（黑五圣誕等）拉動下的2023Q3/2023Q4GMV高速增長，預(yù)計2024年GMV目標在300-350億美金，UE持續(xù)改善。②AIGC持續(xù)賦能：公司接入AI大模型，推動內(nèi)部降本增效：吉宏股份接入ChatGPT，應(yīng)用于跨境電商業(yè)務(wù)及吉喵云SaaS平臺，推出多個垂類模型；2）華凱易佰將AIGC技術(shù)應(yīng)用于公司的智能刊登、智能調(diào)價、智能廣告等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，效率大幅提升；推進AI應(yīng)用落地，帶來AI產(chǎn)品增收邏輯：焦點科技接入ChatGPT/上線AI助手“麥可”，通過訂閱模式開啟變現(xiàn)（基礎(chǔ)定價為1980元/月），長期有望逐步滲透平臺已有付費會員+吸引新會員，推動會員付費率及ARPU值提升。文生視頻底層技術(shù)不斷演進、模型持續(xù)迭代，有望在B端跨境電商行業(yè)開啟應(yīng)用。建議關(guān)注：拼多多、吉宏股份、焦點科技、華凱易佰等。
?。?）空間計算方向：XR行業(yè)硬件
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