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白酒投資建議：取勢，高端品牌＞區(qū)域品牌＞次高端價(jià)位
　　2023年白酒以品牌高議價(jià)能力仍維持了較高景氣的業(yè)績增長，但渠道庫存的累加與銷售費(fèi)用的擴(kuò)大逐步凸顯，靜態(tài)庫存或者階段性庫存高企并不可怕，重要的是貨品流速，對應(yīng)的是資金周轉(zhuǎn)與渠道信心。總體看來：
　　◆高端酒品牌需求基本穩(wěn)定，經(jīng)銷商資金、渠道網(wǎng)絡(luò)等實(shí)力強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；
　　◆次高端酒受制于商務(wù)活動(dòng)降頻、降檔等影響，業(yè)績進(jìn)入調(diào)整期；
　　◆區(qū)域酒品牌受益于低線市場人口回流、消費(fèi)梯次升檔至百元+以及家庭端宴席場景的回補(bǔ)，業(yè)績表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，2024年我們?nèi)詧?jiān)持區(qū)域梯次升級的觀點(diǎn)，區(qū)域酒仍將延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢，核心變量在區(qū)域經(jīng)濟(jì)，關(guān)注指標(biāo)為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)如勞動(dòng)密集型、知識密集型、資源密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等）所貢獻(xiàn)的工業(yè)增加值、人口要素（是否有凈增長等）、中央轉(zhuǎn)移支付等，而家庭端宴席等消費(fèi)總場次、規(guī)模或?qū)p少，但消費(fèi)檔次穩(wěn)中有升。
　　2024年行業(yè)需關(guān)注核心變量-宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以把控的是優(yōu)選品牌質(zhì)地好，區(qū)域產(chǎn)業(yè)周期向上、產(chǎn)品周期仍處上行期、品牌競爭格局改善（價(jià)格與渠道毛利穩(wěn)定）的標(biāo)的，次高端價(jià)位是行業(yè)成長價(jià)位，有賴于商務(wù)活動(dòng)的活躍度，對經(jīng)濟(jì)感知也最為敏感?，F(xiàn)階段以高勢能為先，優(yōu)選公司阿爾法，我們的推薦及核心邏輯：
　　◆貴州茅臺(tái)（行業(yè)龍頭的定價(jià)錨，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)）、五糧液（品牌優(yōu)勢下產(chǎn)品動(dòng)銷優(yōu)于同價(jià)位，風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)品、渠道圈層和治理等新增長動(dòng)能構(gòu)建）、山西汾酒（品牌高勢能：其一，汾酒強(qiáng)品牌力在省國資企業(yè)賦能下，以清香品類第一、青花20產(chǎn)品卡位500元價(jià)格帶，契合規(guī)上企業(yè)KOL采購標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)輻射帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)消費(fèi)；其二，基地山西市場作為能源大省，具備清香品類消費(fèi)習(xí)慣，助推汾酒在港口航運(yùn)及能源體系內(nèi)的影響力；其三，公司治理結(jié)構(gòu)逐步完善，運(yùn)營團(tuán)隊(duì)對終端覆蓋率與掌控力較強(qiáng)，主銷產(chǎn)品玻汾、青花20/25、巴拿馬及老白汾渠道毛利水平較好且穩(wěn)定）
　　◆瀘州老窖（管理高勢能：優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)與國窖、瀘州老窖雙品牌，如補(bǔ)齊東部發(fā)達(dá)區(qū)域及省會(huì)高勢能圈層經(jīng)銷商短板，則有望二次騰飛）、珍酒李渡（優(yōu)異的上下管理能力與醬酒消費(fèi)滲透率的提升趨勢并未改變，以老珍酒、珍十五、李渡、開口笑、湘窖為代表，多價(jià)位產(chǎn)品品牌消費(fèi)基礎(chǔ)較為穩(wěn)固）。
　　區(qū)域酒方面，以區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)為依循，仍看好梯次升級的確定性，推薦標(biāo)的及邏輯：
　　◆迎駕貢酒：產(chǎn)品高勢能，其一，洞藏系列占比持續(xù)提升，洞藏6/9/16/20等會(huì)沿著序列內(nèi)部升檔，消費(fèi)端勢能風(fēng)已起，主銷區(qū)域渠道利潤因銷量提升而降低帶來的渠道推力勢能下降暫不足以影響上行趨勢；其二，以省會(huì)合肥為基地，可輻射全省乃至安徽籍居民，關(guān)鍵在組織配稱；其三，費(fèi)用前置與獨(dú)立運(yùn)營中心顯然在核心終端掌控上更易于資源加碼。風(fēng)險(xiǎn)在省內(nèi)競爭加劇，但不影響趨勢。
　　◆古井貢酒：徽酒龍頭與市場強(qiáng)掌控力是較難逾越的，省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，激勵(lì)機(jī)制的建立保障凈利率維持提升態(tài)勢。
　　◆今世緣：區(qū)域高勢能，國緣品牌淡雅/對開/四開等仍處于省內(nèi)區(qū)域快速成長階段，以南京、徐州、蘇南等高勢能區(qū)域?yàn)榛A(chǔ)，省內(nèi)擴(kuò)張仍將延續(xù)，江蘇市場主流消費(fèi)價(jià)位高，未來勝負(fù)手在V系等能否取得省內(nèi)定價(jià)權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)在于發(fā)展階段與省內(nèi)競爭加劇。
　　◆金徽酒：300+高價(jià)位產(chǎn)品在蘭州及周邊市場能否突圍是核心觀察指標(biāo)；區(qū)域消費(fèi)的梯次升級趨勢也將繼續(xù)支撐100-300價(jià)位的成長
　　◆老白干：河北老白干/板城、安徽文王、湖南武陵與山東孔府家，品牌增長勢能與內(nèi)部革新；風(fēng)險(xiǎn)在于省內(nèi)競爭加劇。
　　標(biāo)的及催化要素：
　　◆洋河股份與口子窖的經(jīng)營改善，從估值層面看已具備較高性價(jià)比，催化因素或有賴于：①洋河區(qū)域管理與授權(quán)制度改革，如大區(qū)費(fèi)控協(xié)調(diào)統(tǒng)籌制度等；從海之藍(lán)、天之藍(lán)的基礎(chǔ)盤的鞏固到夢之藍(lán)水晶版、M6+的突圍；省內(nèi)南京等高勢能區(qū)域銷售改善。②口子窖新品“兼”系列動(dòng)銷流速是否提升等。
　　◆金種子酒，改革需要周期，從產(chǎn)品、內(nèi)控到推廣，后續(xù)頭號種子省內(nèi)的鋪市率有望加速提升、馥合香產(chǎn)品在宴席、團(tuán)購等場景上實(shí)現(xiàn)突破。
　　◆伊力特，天時(shí)、地利、人和，新疆連貫中亞、歐洲，“一帶一路”戰(zhàn)略與地緣經(jīng)濟(jì)，提供未來發(fā)展?jié)摿Γ敬笮±辖鸭耙亮ν醯犬a(chǎn)品疆內(nèi)品牌地位較好，疆外具備較強(qiáng)新疆文化屬性，如管理機(jī)制建設(shè)與營銷團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張?zhí)崴?，將具備較好的成長性。
　　◆順鑫農(nóng)業(yè)：新市民時(shí)代文化品牌，迎候15元牛白二升檔至30+金標(biāo)，地產(chǎn)剝離后，白酒主業(yè)更加聚焦，催化或在營銷組織改革。
　　◆天佑德酒：靜待青海外部市場的樣板市場建設(shè)。
　　次高端價(jià)位仍是行業(yè)成長的重要方向，我們需要明晰的是現(xiàn)階段遇到的困難并非完全因企業(yè)內(nèi)部要素導(dǎo)致，“偉大的企業(yè)總是誕生于寒冬”，優(yōu)秀企業(yè)仍能以戰(zhàn)略前瞻及產(chǎn)品價(jià)位布局、渠道管理、團(tuán)隊(duì)管理能力將外部沖擊降到最低，如回歸順周期，品牌全國化市場落地仍是成長加速器。基于“