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本報告導讀：
　　UPL是印度植保行業(yè)龍頭，同時也是全球植保行業(yè)第五大巨頭。公司深耕非專利保護品領域，旨在構建農業(yè)全產業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評級。公司為過專利植保產品的全球龍頭，專注于差異化產品的推廣以及利用數字化、種業(yè)等板塊構建農業(yè)全流程服務平臺。通過40余年的時間將農藥生產商締造成能夠為全球農戶提供全產業(yè)鏈解決方案的巨頭。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　通過收購快速擴張，收購Arysta實現(xiàn)大跨越。公司成立以來快速發(fā)展到全球第五大農化龍頭地位，其背后是不斷地進行收購，從業(yè)務國家的延伸到業(yè)務領域的擴張。目前生產基地已遍布全球，印度本土作為原藥基地，海外主要地區(qū)建設制劑加工廠和田間實驗室。2019年收購Arysta實現(xiàn)了收入、登記證、業(yè)務區(qū)域的大跨越，公司邁進了發(fā)展新階段。2022年公司重新調整組織架構，全球植保、印度植保、全球種業(yè)、特種化學品四大專業(yè)平臺分工清晰，相互協(xié)同。
　　印度農化市場以老品種為主，UPL率先破局。印度植保行業(yè)屬于印度化工業(yè)中兼具成本競爭力和市場吸引力的子行業(yè)。印度本土農藥產能擴張溫和，且以代森錳鋅等老品種為主，主要發(fā)展機會在于滿足快速增長的出口需求。UPL全球性的收購歷史為其享受出口紅利打下堅實基礎。過專利農藥市場競爭日益激烈，農藥價格重回低位，渠道端的下沉更為重要。種業(yè)、數字化等方向的布局為公司營銷網絡提供了更大發(fā)展空間。
　　催化劑：農藥價格走出底部、全球農藥需求恢復正常。
　　風險提示：農藥行業(yè)景氣度變化、匯率波動、農藥禁限用政策變化等。