>> 方正證券-資金利率周報：流動性分層何以加劇？-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周資金利率觀點：流動性分層指向MLF凈投放難穩(wěn)資金面預(yù)期。
流動性分層在隔夜和7天層面有不同的特征，7天利率分層的本質(zhì)原因是銀行在資金籌措能力上更具優(yōu)勢。近期流動性分層現(xiàn)象加劇，復(fù)盤來看，在隔夜層面，R與DR利差走闊往往發(fā)生在資金利率高位回落后；而在7天層面，R與DR利差走闊往往同步于資金利率上行。邏輯上，隔夜利率大幅走高往往對應(yīng)特定情況下流動性全面收緊，大行融出減少甚至?xí)和：笾行⌒信c非銀機構(gòu)資金緊張情緒均放大，R與DR同步走高，流動性分層反而不明顯，而在隔夜利率回落后銀行與非銀機構(gòu)融資成本重新分化，利差重新走高；而7天利率走高更具季節(jié)性，往往發(fā)生在跨季的前一周，定期的資金利率擾動下銀行資金籌措能力的優(yōu)勢得以體現(xiàn)，DR007上行幅度小于R007，因此利差與R007同步上升。這一特征反映在本輪資金利率波動中，體現(xiàn)為隔夜利差最高值出現(xiàn)在11月初隔夜利率階段性回落期間，而7天利差則伴隨著9月末、10月末和11月末三次跨月屢創(chuàng)新高，并且在跨月后7天利率回落后利差逐級上臺階，更具有規(guī)律性。
MLF大額增量續(xù)作對銀行效果更明顯，資金面預(yù)期仍然脆弱可能導(dǎo)致臨近跨年短期限資金利率波動偏高。本輪資金面波動中，隔夜利差主要仍受當(dāng)日資金面情緒影響；而7天利差則自10月底以來三次上沖并且逐步上臺階，其原因或與11、12兩個月MLF連續(xù)大額增量續(xù)作有關(guān)。央行MLF操作針對的對象是一級交易商，六大國有行、三大政策行、全部12家股份行均在一級交易商之列，對應(yīng)了銀行間市場上的主要資金融出方，連續(xù)兩個月的MLF大額增量續(xù)作對緩解銀行資金壓力起到了明顯效果，資金經(jīng)由大行-中小行的傳導(dǎo)也幫助中小行緩解了緊張情緒，但在資金面預(yù)期不穩(wěn)的情況下，中小行-非銀的資金流量或較小，因此R007明顯較DR007上行更快更多，非銀機構(gòu)資金更緊張，由此導(dǎo)致了非常特征化的7天利差隨利率上行、回落后的“常態(tài)”利差也逐級上臺階的走勢。在預(yù)期依然脆弱的情況下，雖然本周央行重啟了14天逆回購平抑資金跨年波動，但隨著跨年時點逐漸臨近，隔夜和7天期限的資金利率在短期內(nèi)仍可能波動偏高。
風(fēng)險提示：國內(nèi)貨幣政策超預(yù)期變化；海外貨幣政策超預(yù)期變化；信用違約事件發(fā)酵。
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