>> 中泰證券-固定收益專題報(bào)告：城投債認(rèn)購(gòu)熱度圖譜-231218
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
本文綜合認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、認(rèn)購(gòu)擁擠度和非市場(chǎng)化利差三項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建了城投債認(rèn)購(gòu)熱度的賦分體系。該體系基于2020年至今三項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)分別對(duì)三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分檔，再結(jié)合三項(xiàng)指標(biāo)與城投債認(rèn)購(gòu)熱度的相關(guān)性及其反映認(rèn)購(gòu)熱度的準(zhǔn)確性，對(duì)其賦予一定的權(quán)重，最后得到認(rèn)購(gòu)熱度綜合賦分。
認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、認(rèn)購(gòu)擁擠度和非市場(chǎng)化利差是衡量城投債認(rèn)購(gòu)熱度的重要指標(biāo)。認(rèn)購(gòu)倍數(shù)是城投債有效投標(biāo)總量與其計(jì)劃發(fā)行總額的比值，衡量了市場(chǎng)對(duì)城投債的需求熱情，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，則表明該城投債越在市場(chǎng)上越受歡迎，其認(rèn)購(gòu)熱情越高。認(rèn)購(gòu)擁擠度的計(jì)算公式為（認(rèn)購(gòu)上限-發(fā)行利率）/（認(rèn)購(gòu)上限-認(rèn)購(gòu)下限），認(rèn)購(gòu)擁擠度越大，則表明城投債的認(rèn)購(gòu)熱度越高。非市場(chǎng)化利差為債券發(fā)行滿5個(gè)工作日的中債估價(jià)收益率與發(fā)行票面利率的利差，非市場(chǎng)化利差越低，一定程度上表明城投債的認(rèn)購(gòu)熱度越高。
2023年以來(lái)全國(guó)整體認(rèn)購(gòu)熱度有明顯上行，各省份的認(rèn)購(gòu)熱度區(qū)域分化比較明顯，弱區(qū)域演繹搶量行情，而強(qiáng)區(qū)域的認(rèn)購(gòu)熱度出現(xiàn)了不同程度的下降態(tài)勢(shì)。7月底“一攬子化債方案”的提出，市場(chǎng)形成樂觀預(yù)期，因此8月份迅速拉動(dòng)以天津?yàn)槭椎某峭秱鶕屓星椤?月由于特殊再融資債的發(fā)行暫未落地，認(rèn)購(gòu)熱度有明顯回落。隨著10月份特殊再融資債的陸續(xù)發(fā)行，10月-11月又迎來(lái)第二波城投小行情。
分行政層級(jí)看，弱區(qū)域的搶量行情率先反映在高行政層級(jí)城投債上，并進(jìn)一步下沉至低行政層級(jí)城投債；截至11月，部分弱區(qū)域下沉行情有所減弱。中等區(qū)域各行政層級(jí)的認(rèn)購(gòu)熱度在本輪化債中顯現(xiàn)出不同的變化態(tài)勢(shì)，部分區(qū)域認(rèn)購(gòu)熱度有下沉至低行政層級(jí)的跡象。強(qiáng)區(qū)域城投的認(rèn)購(gòu)熱度普遍存在低行政層級(jí)高于高行政層級(jí)的情況，2023年三季度以來(lái)各行政層級(jí)的認(rèn)購(gòu)熱度出現(xiàn)了不同程度的下降態(tài)勢(shì)，11月部分強(qiáng)區(qū)域低行政層級(jí)城投認(rèn)購(gòu)熱度情況有所好轉(zhuǎn)。
分隱含評(píng)級(jí)看，2023年三季度以來(lái)，在認(rèn)購(gòu)熱度整體上行的趨勢(shì)下，弱區(qū)域城投債認(rèn)購(gòu)偏好有下沉至低隱含評(píng)級(jí)的跡象，由于高評(píng)級(jí)城投收益已然被搶量買低，市場(chǎng)進(jìn)一步下探至低隱含評(píng)級(jí)，AA(2)和AA-級(jí)城投債的認(rèn)購(gòu)熱度反追前者，高隱含評(píng)級(jí)城投債發(fā)行熱度因而有小幅銳減。反觀江浙等強(qiáng)區(qū)域各隱含評(píng)級(jí)的城投認(rèn)購(gòu)熱度均有所下行，不過整體上呈現(xiàn)出低隱含評(píng)級(jí)的城投認(rèn)購(gòu)熱度高于高隱含評(píng)級(jí)城投的現(xiàn)象。
我國(guó)30個(gè)重點(diǎn)地市中，大部分地市2023年以來(lái)認(rèn)購(gòu)熱度有下行態(tài)勢(shì)，其中江浙區(qū)域的地市普遍存在認(rèn)購(gòu)熱度下行的現(xiàn)象。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）城投口徑判定存在一定主觀性；2）模型假設(shè)不合理或計(jì)算結(jié)果有偏頗；3）公開信息披露不完整或不及時(shí)；4）城投政策變化超預(yù)期；5）數(shù)據(jù)提取失誤；6）認(rèn)購(gòu)倍數(shù)計(jì)算結(jié)果有誤。
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