>> 群益證券-海爾智家(600690)收購開利集團商用制冷，拓展To B業(yè)務(wù)-231219
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
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| 556KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
王睿哲 |
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事件：
公司發(fā)布公告擬通過全資子公司以約6.4億美元現(xiàn)金收購Carrier GlobalCorporation（開利集團，美交所所上市公司）旗下的商用制冷業(yè)務(wù)公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.的100%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。
點評：
收購價格合理，將增厚業(yè)績：根據(jù)公告信息，開利商用制冷業(yè)務(wù)2022年度實現(xiàn)營收12.3億美元，凈利潤0.6億美元（凈利率4.9%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.9億美元，分別YOY+0.8%，+27.4%，+382%（以上經(jīng)營數(shù)據(jù)均未經(jīng)審計），參考公司6.4億美金的收購價，靜態(tài)PE約為11倍，參考同業(yè)相對合理，現(xiàn)金收購?fù)瓿珊髮》龊窆緝衾麧櫋?br> 收購助力拓展To B業(yè)務(wù)：開利品牌擁有超過120年的歷史，商用制冷業(yè)務(wù)在食品零售行業(yè)中使用廣泛，如商超使用的制冷柜、制冷機組，以及在冷庫使用的CO2制冷機組及配套業(yè)務(wù)。開利擁有大量合作長達數(shù)年的客戶群，并且在二氧化碳制冷領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗及商業(yè)應(yīng)用案例。我們認為公司收購開利商用制冷業(yè)務(wù)，借助開利的品牌、技術(shù)、服務(wù)及客戶積累優(yōu)勢，將可快速開拓海外商用制冷市場，為公司打造新的業(yè)務(wù)增長點。
并且從海外ESG大趨勢下來看，各國致力于減少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷業(yè)務(wù)符合替換趨勢。與開利合作已久，預(yù)計整合平順，整合后的商冷業(yè)務(wù)凈利率有望得到提升：海爾與開利商用制冷在2001年即成立中國合資公司（開利持股51%，海爾持股49%），合作已久。此外，參考海爾2015年收購日本三洋白色家電業(yè)務(wù)、2016年收購GE家電業(yè)務(wù)、2018年收購新西蘭Fisher&Paykel以及2019年收購意大利Candy的整合，我們預(yù)計此次收購整合將會更加平順。另外，根據(jù)公告信息，開利目前整體商用制冷業(yè)務(wù)的凈利率約為4.9%，與海爾與開利在國內(nèi)合資公司7.1%的稅前利潤率相比還有明顯的提升空間，我們認為整合后，借助海爾的規(guī)?；少?、核心供用鏈基礎(chǔ)以及渠道的協(xié)同，將有助于凈利率的提升。
盈利預(yù)測與投資建議：展望未來，國內(nèi)地產(chǎn)支持政策不斷釋放將有助于相關(guān)家電需求的起穩(wěn)，中央經(jīng)濟工作會議中提出積極培育智能家居，以及要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，我們認為上述政策定調(diào)均將有利于智能家電在2024年的銷售。海外市場公司則在持續(xù)收購整合優(yōu)化。我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為170.4億元、194.8億元、219.0億元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分別為1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分別為11X、10X、9X，H股P/E分別為11X、9X、8X。我們看好公司智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略的推進及運營提效，目前估值相對合理，維持“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：國內(nèi)房地產(chǎn)銷售及交付波動、原材料價格波動、匯率波動、海外業(yè)務(wù)運營風(fēng)險
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