>> 國盛證券-申洲國際(02313.HK)短期改善趨勢清晰，長期核心競爭力持續(xù)增強-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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訂單：我們判斷目前公司訂單需求情況穩(wěn)步向好，符合預期。近期公司基本面改善趨勢明確，伴隨著下游品牌商庫存壓力的改善，我們估計公司訂單及出貨同比表現(xiàn)環(huán)比均有改善。1）出貨層面：我們估計公司9月份出貨同比轉(zhuǎn)正、10月以來同比穩(wěn)健快速增長，綜合來看我們估計2023H2公司收入有望同比實現(xiàn)中個位數(shù)增長。2）分客戶來看：公司深度合作Nike、Uniqlo、Adidas、Puma等核心品牌，2023H1向前四大客戶銷售分別為34.7/25.4/18.9/13.4億元，同比分別-22%/+5%/-26%/-29%，占比分別為30%/22%/16%/12%?？紤]品牌客戶自身銷售及庫存情況，我們估計公司2024年Uniqlo/Adidas/Lululemon訂單有望健康快速增長、Nike客戶訂單有望穩(wěn)健增長、國內(nèi)品牌訂單表現(xiàn)相對平淡。
產(chǎn)能：短期產(chǎn)能利用率環(huán)比改善，長期產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進。1）我們據(jù)同業(yè)公司近況及行業(yè)情況估計當前公司國內(nèi)產(chǎn)能利用率90%左右/海外產(chǎn)能利用率基本飽和（估計環(huán)比2023H1已有改善），預計將帶動公司2023H2毛利率環(huán)比提升（2023H1毛利率為22.4%）。我們判斷2024年公司國內(nèi)產(chǎn)能利用率有望逐步恢復正常、同時公司將加大招工力度。2）中長期公司繼續(xù)推進獨立一體化、國際化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，強化核心競爭力。2022年末公司員工逾9.4萬人，年產(chǎn)自用針織面料20+萬噸、針織成衣約5億件，當前補充梭織面料產(chǎn)品、進一步完善品類布局。其中：①國內(nèi)強化數(shù)字化建設(shè)，以研發(fā)、效率、速度為核心競爭優(yōu)勢。②海外新增產(chǎn)能后續(xù)有望順利釋放，我們估計目前海外貢獻成衣產(chǎn)能占比約55%、未來預計將持續(xù)提升。
2023年逐季改善，2024年收入預計穩(wěn)健增長/毛利率有望持續(xù)向上。1）過去公司經(jīng)營情況基本符合行業(yè)趨勢，2023H1公司收入同比-15%至115.7億元，業(yè)績同比-10%至21.3億元。我們認為2023H1收入下滑主要系客戶存在去庫需求、對上游訂單進行調(diào)整。2）展望2023全年，我們判斷2023H2內(nèi)公司收入同比表現(xiàn)逐季出現(xiàn)改善，綜合估計2023年公司收入同比下降中個位數(shù)/業(yè)績同比持平左右。3）考慮目前公司訂單逐步改善，我們判斷2024年收入有望同比增長雙位數(shù)、產(chǎn)能利用率逐步修復有望帶動毛利率提升、業(yè)績有望穩(wěn)健快速增長。
投資建議。公司是成衣制造龍頭，合作下游優(yōu)質(zhì)大客戶，國際化、一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局具備競爭力?？紤]公司近期基本面情況整體符合預期，我們綜合預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為45.7/55.3/64.7億元，同比分別+0%/+21%/+17%，現(xiàn)價對應(yīng)2024年P(guān)E為21倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求波動風險；產(chǎn)能擴張不及預期風險；大客戶訂單波動風險；外匯波動風險
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