>> 中銀證券-中銀量化2024年度策略：A股籌碼分布與機(jī)會(huì)展望-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
大小： |
1628KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭策,李騰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們判斷當(dāng)前的收益率走勢大概率處于“短期調(diào)整+長期修復(fù)”的節(jié)奏，2024年A股主要股指如滬深300和萬得全A預(yù)期收益將得到改善。A股的資金無論是外資還是內(nèi)資，短期上都很難出現(xiàn)暴漲暴跌的情況，將保持存量博弈的狀態(tài)，因此反轉(zhuǎn)策略相對(duì)動(dòng)量策略是占優(yōu)的。從籌碼分布的角度，成長、大盤風(fēng)格的性價(jià)比要顯著好于微盤。結(jié)合美債收益率大概率下行的假設(shè)，A股大盤成長風(fēng)格性價(jià)比較高。
2024年A股走勢研判：存在較大上漲可能：由于滬深300和萬得全A指數(shù)ERP與未來1年收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，判斷2024年滬深300和萬得全A的預(yù)期收益將得到改善。通過對(duì)比滬深300指數(shù)ERP和未來一年收益率的關(guān)系(Zscore處理)，滬深300指數(shù)ERP在2023年出現(xiàn)：“短期調(diào)整+長期修復(fù)”特征，因此2024年指數(shù)層面存在較大修復(fù)的可能。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)研判：主要風(fēng)格指數(shù)PB-ROE較為匹配，萬得微盤股指數(shù)性價(jià)比較低。在對(duì)核心指數(shù)估值盈利性價(jià)比的分析中發(fā)現(xiàn)大部分指數(shù)的PB-ROE匹配程度合理，但萬得微盤指數(shù)的性價(jià)比顯著較低。
市場資金24年大概率繼續(xù)處于存量博弈狀態(tài)，較難對(duì)成長/紅利、大盤/小盤風(fēng)格進(jìn)行研判。資金面方面，偏股基金的拐點(diǎn)常滯后于市場拐點(diǎn)，故內(nèi)資擴(kuò)容需要“牛市預(yù)期”的引領(lǐng)；從歷史分析上看，外資交易盤屬性持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)A股的定價(jià)權(quán)持續(xù)減弱，目前難以跑贏公募，在這樣的情況下，2024年存量博弈的資金格局較難突變，所以反轉(zhuǎn)策略在未來一段時(shí)間將繼續(xù)占優(yōu)。然而僅從資金博弈預(yù)期角度較難對(duì)成長/紅利以及大小盤風(fēng)格進(jìn)行研判。
從交易擁擠度與收益指標(biāo)看，大盤與成長風(fēng)格均處于低位，存在較高配置性價(jià)比。通過比較分析近年來各核心指數(shù)的收益率和擁擠度發(fā)現(xiàn)，滾動(dòng)一季度和滾動(dòng)一年的超額拐點(diǎn)均領(lǐng)先于擁擠度拐點(diǎn)。我們認(rèn)為這是由兩個(gè)方面導(dǎo)致的：第一，超額收益與擁擠度呈非線性關(guān)系，即極端擁擠下，二者顯著負(fù)相關(guān)；非極端擁擠下，二者正相關(guān)。第二，以“相對(duì)換手率”衡量的策略擁擠度不體現(xiàn)策略的多空方向，只體現(xiàn)投資者的趨同程度。通過比較核心指數(shù)近一季度和近一年的擁擠度與超額收益率在歷史中排名分位數(shù)知，微盤股策略超額收益率和擁擠度處于顯著較高位置，配置性價(jià)比低；成長和大盤超額收益率和擁擠度都處在低位，配置性價(jià)比高。
美債利率下行有利于A股大盤成長風(fēng)格表現(xiàn)。2019年以來，A股預(yù)期收益與美債呈負(fù)相關(guān)，與中債利率呈顯著正相關(guān)，故在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，美債收益率大概率下行的大背景下，A股整體預(yù)期收益率有望得到改善。由于美債收益率與大盤較小盤風(fēng)格和成長較價(jià)值風(fēng)格的超額累計(jì)凈值在2019年以后都呈顯著負(fù)相關(guān)，所以基于“2024年美債收益率可能高點(diǎn)下行”的假設(shè)情景，美債下行或利好A股大盤成長風(fēng)格。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資者需注意模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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