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投資要點(diǎn)
　　事件：12月22日國(guó)有大行的1、2、3、5年期定期存款掛牌利率將分別下調(diào)10、20、25、25bp，這是年內(nèi)國(guó)有大行再度迎來(lái)第三次存款利率下調(diào)，我們簡(jiǎn)要分析對(duì)保險(xiǎn)影響。
　　為什么要降息。主要是銀行息差壓力持續(xù)承壓，不利于持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)。值得注意的是，本次調(diào)降選在銀行“開門紅”前進(jìn)行，對(duì)壓降2024年負(fù)債成本的作用更加明顯，也打開了2024年年初LPR下調(diào)的空間。3Q23末商業(yè)銀行凈息差和人民幣貸款加權(quán)平均利率分別為1.725%（前三季度分別為1.744%、1.736%和1.725%）和4.14%，迭創(chuàng)以后新低。在存量房貸利率調(diào)降和2024年初按揭貸款重定價(jià)壓力下，銀行息差有進(jìn)一步下探壓力。同時(shí)，今年以來(lái)受有效需求不足影響，CPI和PPI同比持續(xù)承壓，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累螺旋顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，若后續(xù)LPR持續(xù)調(diào)降（尤其是5年期LPR），或?qū)⒋蜷_2024年一年期以上人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。
　　對(duì)保險(xiǎn)銷售影響。本次非對(duì)稱降息，監(jiān)管意圖將促進(jìn)住戶部門的存款向消費(fèi)和投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。同時(shí)從定期存款下調(diào)幅度來(lái)看，短期存款降得少，長(zhǎng)期存款降得多也是為了引導(dǎo)企業(yè)和住戶增加投資和消費(fèi)，托底經(jīng)濟(jì)意味濃厚。近年來(lái)，受居民收入預(yù)期下降影響，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，理財(cái)和基金銷售持續(xù)遇冷，居民存款活化度持續(xù)走低，2023年12月，國(guó)有大行再度迎來(lái)年內(nèi)第三次存款利率下調(diào)，3.0%定價(jià)利率仍存在較強(qiáng)吸引力，低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)保本優(yōu)勢(shì)依舊突出。我們預(yù)計(jì)定期存款利率調(diào)整后，對(duì)年金、增額終身壽險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)提振力度較大。
　　開門紅前瞻：嚴(yán)格執(zhí)行“不得大幅提前”預(yù)收保費(fèi)，各險(xiǎn)企緊抓產(chǎn)品宣傳工作，“開門紅”意向預(yù)錄推進(jìn)。10月中旬，金融監(jiān)管總局向各人身險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，指出要規(guī)范承保管理，不得采取大幅提前收取保費(fèi)并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承保，不得將客戶實(shí)質(zhì)為保費(fèi)的資金存放于其他投資理財(cái)類賬戶，防止出現(xiàn)承?？諜n。當(dāng)前困擾基層開門紅因素主要為隊(duì)伍規(guī)模。3Q23銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)監(jiān)管提出將抓緊啟動(dòng)個(gè)人代理渠道、經(jīng)紀(jì)代理渠道的“報(bào)行合一”工作。我們認(rèn)為，監(jiān)管思路一脈相承，核心目的仍是降低行業(yè)中長(zhǎng)期負(fù)債成本，頭部公司有望長(zhǎng)期受益于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善。各險(xiǎn)企嚴(yán)格按照“不得大幅提前”預(yù)收保費(fèi)開展“開門紅”保費(fèi)意向預(yù)錄工作，由于無(wú)法預(yù)收保險(xiǎn)現(xiàn)金，首爆日新單和價(jià)值或面臨一定壓力，考慮到2024年春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，預(yù)計(jì)1Q24整體價(jià)值增速保持平穩(wěn)。
　　投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前金融股估值持續(xù)承壓的核心原因在于市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足：金融股作為順周期品種，估值明顯承壓。當(dāng)前行業(yè)處于負(fù)債端數(shù)據(jù)“真空”和資產(chǎn)端“底部震蕩”雙期疊加周期。定期存款利率下調(diào)，保險(xiǎn)股或迎來(lái)短期小幅的“戴維斯雙擊”。推薦中國(guó)太保，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)，同時(shí)積極推薦弱周期防御品種中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“開門紅”保單銷售不及預(yù)期，居民收入預(yù)期下降拖累新單銷售，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷