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主要觀點：
　　1.鎳：產能擴張的延續(xù)，定價回歸鎳礦和需求
　　2022-2023年鎳市主線邏輯由純鎳“供需錯配+低庫存溢價高企”轉為“供需過剩+低庫存溢價回吐”，一級鎳和二級鎳價差回歸。展望2024年，鎳價又會圍繞何種因子演繹？鎳的供應端集中，已經不缺乏冶煉產能，在推演產需平衡的基礎上，認為分析的側重點應該是鎳礦和需求，價格底部錨定印尼一體化精煉鎳生產成本。
　　在印尼和菲律賓鎳礦供應沒有收緊的“基準假設”條件下，2023-2025年原生鎳均呈現過剩狀態(tài)。2023年預計全球原生鎳供應增速13.31%，需求增速3.23%，供需過剩29.5萬鎳噸；預計2024年原生鎳供應增速12.89%，需求增速10.63%，過剩幅度擴大至40.0萬噸鎳噸。
　　單從精煉鎳角度分析，企業(yè)追求精煉鎳溢價，伴隨新增產能快速爬坡，2023-2024年全球產量預計達到89萬噸、96萬噸，增速分別為7%、8%；中國產量預計達到24.3萬噸、30萬噸，產量增速約為40%、23%。此兩年合金板塊耗鎳增速預估為15%，提供純鎳需求主要增量。電鍍行業(yè)能耗高，需求較為穩(wěn)定，增長緩慢。新能源和不銹鋼領域純鎳使用空間持續(xù)受到壓制?？傮w上，國內有逾8萬噸/年新增產能待投，給到利潤就會催生企業(yè)放量，需求端增量難以匹配供應端放量，料精煉鎳庫存進一步回升。
　　警惕礦端政策性限制冶煉端產能釋放，或者礦端成本抬升鎳價格中樞的可能性。鎳產業(yè)供需兩端高度集中，明年印尼大選，防范印尼資源民族主義深化風險，比如調整鎳礦及鎳產品特許權使用費、對鎳產品加征出口關稅、撤銷新RKEF鎳冶金廠免稅期及暫停或限制II類鎳加工廠的建設等。另外，關注印尼鎳礦計價方式是否改變，或抬升鎳系產品價格重心。
　　價格展望：磨底震蕩，等待驅動。2024年滬鎳運行區(qū)間參考110000-150000元/噸，倫鎳參考14500-18000美元/噸。整體振幅收窄，需要防范宏觀或印尼政策超預期變化帶來的區(qū)間突破。
　　風險因素：地緣沖突超預期、動力電池發(fā)展超預期、資源優(yōu)勢國鎳政策超預期。
　　2.不銹鋼：供應富有彈性，估值錨定成本
　　不銹鋼產能過剩壓制上方空間，生產成本形成下方支撐。產業(yè)中上游集中度高，頭部企業(yè)話語權較重。當行業(yè)不發(fā)生惡性競爭時，需求狀態(tài)基本決定供應水平，鋼廠會根據實際訂單和自身盈虧情況調整產量。產業(yè)鏈博弈行為明顯，庫存絕對值和結構性問題并重，定價圍繞成本中樞展開。中短期階段性供需錯配為投資者提供較佳的交易機會，因此研究聚焦節(jié)奏性問題。
　　展望2024年，不銹鋼供需雙增，供應彈性大于需求彈性。產能處于擴張周期，國內產量增速約為5%。原料供應無瓶頸，估值錨定成本。鎳鐵和鉻鐵放量預期較強，難以對不銹鋼產能擴張形成制約，帶來成本下移，不過當前鎳鐵價格繼續(xù)下壓空間也有限，需要關注印尼鎳礦計價方式和鎳產品出口征稅政策變化等消息，會影響價格中樞。
　　價格展望：趨勢跟隨鎳價，預計2024年不銹鋼價格大體運行區(qū)間12500-15000元/噸。
　　風險因素：原料資源優(yōu)勢國政策超預期