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負(fù)面因素定價(jià)已經(jīng)基本充分，市場(chǎng)有望確認(rèn)中期底部。其中，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的轉(zhuǎn)向，美國(guó)制造業(yè)及地產(chǎn)業(yè)有望復(fù)蘇，從而帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的出口，我們認(rèn)為出口鏈有望成為下一階段的市場(chǎng)主線。
　　市場(chǎng)底部的重要催化有哪些？
　　負(fù)面因素定價(jià)基本充分，市場(chǎng)有望確認(rèn)中期底部。本周上證指數(shù)震蕩回落，TMT跌幅居前，主要受此前盈利預(yù)期下修，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的影響。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)這些負(fù)面因素的定價(jià)已經(jīng)基本充分，未來(lái)一周有望確認(rèn)中期底部。從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，基建增速仍邊際回落，高頻的瀝青開(kāi)工率等指標(biāo)亦低于歷史同期水平，年內(nèi)增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債仍有待進(jìn)一步形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐。我們認(rèn)為，進(jìn)入2024年后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果有望逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，而基建發(fā)力預(yù)期將成為市場(chǎng)反彈的重要催化。
　　下一階段破局的關(guān)鍵在何處？
　　出口鏈有望成為下一階段的市場(chǎng)主線。一方面，本輪加息周期中，美國(guó)制造業(yè)調(diào)整的時(shí)間或已充分，制造業(yè)PMI在6月就已見(jiàn)底，后續(xù)有望持續(xù)復(fù)蘇，從而帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品的出口。另一方面，美國(guó)地產(chǎn)景氣度受利率影響較大，歷史上降息周期中成屋銷(xiāo)量增速往往大幅改善，根據(jù)CMEFedWatch數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)最早將于2024年3月開(kāi)啟第一次降息，從而有望帶動(dòng)中國(guó)地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的出口。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，化學(xué)制品、白色家電、家居用品等海外收入占比較高的制造業(yè)及地產(chǎn)后周期細(xì)分行業(yè)走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，市場(chǎng)或已開(kāi)始交易出口改善邏輯。整體上，目前尚處于預(yù)期出口改善的階段，實(shí)際數(shù)據(jù)尚未落地，隨著出口端數(shù)據(jù)的不斷落地，我們認(rèn)為出口鏈行情有望持續(xù)演繹，將成為下一階段的市場(chǎng)主線。
　　TMT板塊為何出現(xiàn)分化？
　　硬件優(yōu)于軟件，電子、通信相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。從中觀景氣數(shù)據(jù)上看，目前手機(jī)需求持續(xù)改善（11月手機(jī)產(chǎn)量同比增速21.6%），且AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下光模塊等業(yè)績(jī)已經(jīng)逐步落地（中國(guó)臺(tái)灣光模塊廠商華星光11月?tīng)I(yíng)收增速174%），電子及通信行業(yè)的景氣度整體上行。與此同時(shí)，我們對(duì)主動(dòng)股基的倉(cāng)位測(cè)算結(jié)果顯示，10月24日至12月21日期間，主動(dòng)股基加倉(cāng)電子（+2.5%）、通信（+0.8%），減倉(cāng)計(jì)算機(jī)（-0.8%）、傳媒（-1.5%）。因此，我們判斷，在TMT行業(yè)內(nèi)部，景氣數(shù)據(jù)已有持續(xù)改善的電子及通信行業(yè)相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。