>> 信達(dá)證券-流動性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：樂觀預(yù)期下機(jī)構(gòu)跨年持續(xù)放緩，降存款利率資金意義尚需觀察-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行重啟14天期逆回購操作，公開市場投放力度加碼，年內(nèi)到期資金價格維持平穩(wěn)，DR007仍位于政策利率附近，但跨年資金成本仍然偏高，周五GC007可跨年，加權(quán)價格達(dá)到5.37%。
質(zhì)押式回購規(guī)模先升后降，周五降至7.30萬億，全周日均成交量上升0.14萬億至7.48萬億；質(zhì)押式回購余額周二后持續(xù)回升，周五升至11.87萬億，較上周高0.36萬億，創(chuàng)下近5個月新高。分機(jī)構(gòu)來看，股份行和城商行凈融出先降后升，但周五仍低于前一周的水平，而大行凈融出在前一周4.83萬的基礎(chǔ)上大幅回升，下半周維持在了5.3萬億左右的高位，銀行剛性凈融出從前一周的5.05萬億回升至5.39萬億；非銀方面，貨基與理財逆回購回落近1000億，基金與以理財為代表的其他非銀正回購抬升約2300億，季調(diào)后的資金缺口指數(shù)從前一周的-573小幅回升至-190，但仍低于中性水平。從資金跨月進(jìn)度來看，各類機(jī)構(gòu)對于跨年的情緒相對樂觀，進(jìn)度持續(xù)放緩，較歷年同期水平的差距拉大。
本周存款利率的調(diào)降是貨幣政策應(yīng)有之義，但在傳導(dǎo)機(jī)制上是2022年4月以來，存款利率第一次在資金利率沒有顯著低于政策利率的情況下進(jìn)行調(diào)整。這究竟是央行又再度改變了政策的傳導(dǎo)機(jī)制，還是意味著1月MLF利率將跟隨補(bǔ)降，目前還尚難判斷。但考慮當(dāng)前短端賠率較高，降息預(yù)期尚難證偽，情緒層面的利好可能還會維持一段時間，待跨年后觀察資金面的情況再做判斷。
下周逆回購到期規(guī)模和政府債凈繳款規(guī)模均有所回落。當(dāng)前機(jī)構(gòu)資金跨年進(jìn)度較緩，但考慮下周還有大量財政資金投放，以及央行維穩(wěn)年末資金面的態(tài)度明確，我們預(yù)計下周資金面大幅收斂的概率相對有限。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行2.5BP至2.625%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅下降至5987.7億元，而償還規(guī)模降至5103.2億，存單凈融資規(guī)模下降至884.52億元。除國有行存單凈融資1371億元外，其余銀行均為小幅凈償還；1Y期存單發(fā)行占比上升至34%。各類銀行存單發(fā)行成功率均較上周小幅回落，但仍位于近一年均值水平以上。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)先降后升，上半周貨基凈買入存單規(guī)模下降，股份行凈買入存單規(guī)模延續(xù)高位，指數(shù)一度降至7.5%的低點(diǎn)，周四后貨基凈買入存單規(guī)?；厣?，股份行凈買入規(guī)模有所回落，存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)重新向上，周五收于9.4%，但仍較上周五回落1.8pct，且仍然低于中性水平，顯示在當(dāng)前資金成本下存單供需格局仍然偏弱，后續(xù)的拐點(diǎn)可能還是要觀察跨年后資金面的狀態(tài)。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率先降后升，國股3M、6M期利率分別較12月15日上行55BP、10BP至0.65%、1.25%。
現(xiàn)券二級交易跟蹤：本周交易盤對債券的增持規(guī)模大幅下降，而主要配置機(jī)構(gòu)對債券的減持規(guī)模小幅減少。以基金公司為代表的交易型機(jī)構(gòu)減少凈買入國債、政金債、短融券和二永債，但對存單的凈買入規(guī)模有所增加，在利率債期限上對1-3年國債轉(zhuǎn)為凈賣出，減少凈買入3-5年國債和政金債，并增加凈賣出1年及以內(nèi)政金債。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行和理財產(chǎn)品減持債券的規(guī)模均小幅增加，而保險公司對債券的增持規(guī)模大幅上升。農(nóng)商行主要轉(zhuǎn)為凈賣出存單，但減少凈賣出3-5年、7-10年政金債，理財產(chǎn)品對存單的凈賣出規(guī)模增加，但轉(zhuǎn)為凈買入1年及以內(nèi)政金債，保險公司主要增加凈買入超長期國債和10年政金債，但這存在一定的季節(jié)性。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。
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