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事件：2023年12月22日，國(guó)家新聞出版署起草的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法》（征求意見稿）（下稱意見稿）向社會(huì)公開征求意見，其中第十七條、第十八條等部分內(nèi)容引起市場(chǎng)較大反應(yīng)。同日2023年第三批進(jìn)口版號(hào)下發(fā)，共40款。
　　出臺(tái)意見稿補(bǔ)位監(jiān)管，但條款仍處征求意見階段，不應(yīng)過度悲觀。2019年原網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管部門文旅部廢止《網(wǎng)絡(luò)游戲管理暫行辦法》后，網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管辦法一直缺位，版署意見稿出臺(tái)意在補(bǔ)位監(jiān)管，落實(shí)未成年人保護(hù)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。具體條款方面，我們認(rèn)為當(dāng)前較多條款仍存在較多模糊，距離實(shí)際落地執(zhí)行有一定距離，比如引起較大爭(zhēng)議性的第十八條中“所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶充值限額，并在其服務(wù)規(guī)則中予以公示，對(duì)用戶非理性消費(fèi)行為，應(yīng)進(jìn)行彈窗警示提醒”，其中充值限額由誰設(shè)置、怎么設(shè)置（按天還是按年限額）、依據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置、商業(yè)化變現(xiàn)方式不同的游戲是否遵循同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)等較多問題尚未明確，需各部門及行業(yè)共同探討。同時(shí)意見稿發(fā)出次日即2023年12月23日，國(guó)家新聞出版署有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對(duì)于各方就征求意見稿第十七條、第十八條及其他一些內(nèi)容提出的關(guān)切和意見，國(guó)家新聞出版署將認(rèn)真研究，并將在繼續(xù)聽取相關(guān)部門、企業(yè)、用戶等各方意見的基礎(chǔ)上進(jìn)一步修改完善。我們認(rèn)為抵制過度氪金一直是監(jiān)管重點(diǎn)，也是監(jiān)管和行業(yè)共同努力的方向，早在2021年，上海、北京有關(guān)部門約談?dòng)螒蚬緯r(shí)就強(qiáng)調(diào)過要抵制拜金文化和強(qiáng)化“氪金”管控，游戲公司也積極響應(yīng)配合，我們認(rèn)為監(jiān)管本意在于促進(jìn)行業(yè)繁榮健康發(fā)展，而非抑制，當(dāng)前意見稿并非終稿，應(yīng)積極關(guān)注各方意見反饋及條文修改完善進(jìn)展。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前部分條款較為模糊，較難量化測(cè)算其影響，定性分析如下：1）樂觀情況下，部分爭(zhēng)議性條款將作為指導(dǎo)意見，由游戲公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過程中加以規(guī)范，對(duì)游戲的商業(yè)模式及流水影響較?。?）悲觀情況下，嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)行當(dāng)前意見稿，或?qū)π掠瓮茝V、大ARPU游戲、以及抽卡游戲等產(chǎn)生影響，如第十八條中的“禁止每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎(jiǎng)勵(lì)”或?qū)π掠潍@客及留存有一定影響，但看好廠商優(yōu)化并通過其他運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行對(duì)沖；設(shè)置充值限額及彈窗提醒，或?qū)MO、SLG等依賴大R用戶的游戲品類產(chǎn)生較大影響，以及第二十七條隨機(jī)抽取中要求設(shè)置抽取道具的直購(gòu)?fù)ǖ?，則以抽卡為主要商業(yè)化方式的游戲或需調(diào)整定價(jià)以應(yīng)對(duì)。
　　投資建議：監(jiān)管態(tài)度明確，游戲科技+文化正向價(jià)值受認(rèn)可。2022年11月以來，監(jiān)管政策的拐點(diǎn)已非常明確，官媒多次肯定游戲作為先進(jìn)技術(shù)試驗(yàn)田和傳統(tǒng)優(yōu)秀文化載體的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，2023年12月游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)上，中宣部出版局副局長(zhǎng)楊芳出席并致辭，提到23年游戲企業(yè)精品力作持續(xù)涌現(xiàn)，積極擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任，科技創(chuàng)新進(jìn)展明顯，文化出海成效顯著，肯定游戲企業(yè)為促進(jìn)科技創(chuàng)新應(yīng)用、賦能經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、海外傳播中華文化作出的積極貢獻(xiàn)。同時(shí)2023年12月23日國(guó)家新聞出版署有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，意見稿旨在保障和促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展。因此我們認(rèn)為當(dāng)前監(jiān)管并未發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，并且從實(shí)際落地情況來看，2022年11月以來游戲版號(hào)維持高質(zhì)量常態(tài)化發(fā)放，堅(jiān)定行業(yè)信心，截至2023年12月24日，2023年已下發(fā)873款國(guó)產(chǎn)版號(hào)，98款進(jìn)口版號(hào)。我們認(rèn)為監(jiān)管對(duì)于促進(jìn)行業(yè)繁榮健康發(fā)展的引導(dǎo)思路并未發(fā)生變化，也看好版號(hào)高質(zhì)量常態(tài)化發(fā)放下行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新游上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)