>> 東吳證券-2024年風(fēng)電行業(yè)策略報(bào)告：雙?？臻g廣闊， 海風(fēng)有望開(kāi)啟新成長(zhǎng)周期-231222
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
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pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
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作者： |
曾朵紅 |
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雙?？臻g廣闊，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。各省“十四五”海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃超61GW（至今累計(jì)并網(wǎng)約25.6GW），隨著部分地區(qū)航道、軍事等問(wèn)題逐步解決，疊加省補(bǔ)退坡，“十四五”末期海風(fēng)裝機(jī)將迎來(lái)高成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)23-25年裝機(jī)5/10/15GW，23-25年CAGR達(dá)73%。截至23/12/16，我國(guó)海風(fēng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)11.2GW（不含框招），全年預(yù)計(jì)招標(biāo)12GW+，同比略增。我國(guó)深遠(yuǎn)海資源量豐富，專(zhuān)屬經(jīng)濟(jì)區(qū)資源儲(chǔ)量超1100GW，23年多數(shù)深遠(yuǎn)海項(xiàng)目啟動(dòng)加速、疊加飄浮式降本持續(xù)推進(jìn)，助力“十五五”空間釋放；海外碳中和高度重視風(fēng)電，結(jié)合GWEC預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)23-25年全球海風(fēng)新增裝機(jī)12/16/27GW，23-25年CAGR達(dá)49%，全球海風(fēng)增長(zhǎng)空間廣闊。
◆陸風(fēng)平價(jià)新周期，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至23/12/16，我國(guó)陸風(fēng)已招標(biāo)90.2GW(含框招)，同降28%。我國(guó)陸風(fēng)大基地項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，核準(zhǔn)逐漸加速，老舊機(jī)組改造、分散式核準(zhǔn)制改備案制簡(jiǎn)化項(xiàng)目流程、“十四五”末期中國(guó)陸風(fēng)進(jìn)入裝機(jī)高峰期，我們預(yù)計(jì)23-25年裝機(jī)52+/60/65GW，23-25年CAGR達(dá)12%；全球看在大型化降本帶來(lái)的高收益率驅(qū)動(dòng)下，增長(zhǎng)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)23-25年全球陸風(fēng)裝機(jī)新增89/106/114GW，23-25年CAGR為13%。
◆海纜：龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，深遠(yuǎn)海帶動(dòng)新產(chǎn)品滲透。截至23/12/16，我國(guó)海纜中標(biāo)66.5億元（對(duì)應(yīng)送出纜5GW/集電纜6.7GW），同降41%（46%/14%），頭三家仍占79%。頭部溢價(jià)能力顯著，三超多強(qiáng)產(chǎn)能格局相對(duì)穩(wěn)定，柔直、出口、動(dòng)態(tài)纜、臍帶纜為龍頭提供增量空間；二線(xiàn)企業(yè)23年海纜220kV均獲突破，關(guān)注500kV訂單，廣西、海南等地投資帶來(lái)格局變化，以及海上光伏發(fā)展帶動(dòng)集電纜起量給予二線(xiàn)的空間提升?！笆逦濉边~向深遠(yuǎn)海，我們預(yù)計(jì)2025/30年市場(chǎng)規(guī)模221/559億元,“十五五”CAGR20%+，優(yōu)于行業(yè)的15%，長(zhǎng)期發(fā)展空間大，抗通縮強(qiáng)。塔架：雙海需求旺盛，深遠(yuǎn)海驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)需求350萬(wàn)噸，23-25年CAGR達(dá)77%，優(yōu)于行業(yè)的73%；深遠(yuǎn)海+南部海風(fēng)發(fā)展趨勢(shì)下，海風(fēng)項(xiàng)目基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)中預(yù)計(jì)24/25年導(dǎo)管架數(shù)量占比35%/50%+，24年考慮：1）單價(jià)高+重量大+盈利強(qiáng)的導(dǎo)管架占比提升；2）龍頭擴(kuò)展南方產(chǎn)能受益導(dǎo)管架alpha;3）海外專(zhuān)業(yè)化供需存在缺口，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口空間打開(kāi)，我們預(yù)計(jì)24年海風(fēng)業(yè)務(wù)占比提升將優(yōu)化企業(yè)盈利，提振毛利率。整機(jī)：大型化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)，出口優(yōu)化格局。陸風(fēng)15MW/海風(fēng)22MW大型化機(jī)型發(fā)布，半直驅(qū)成大兆瓦主要技術(shù)。海風(fēng)市場(chǎng)集中度高，明陽(yáng)智能中標(biāo)占比34%繼續(xù)領(lǐng)跑，陸風(fēng)遠(yuǎn)景中標(biāo)占比23%升至第一。國(guó)內(nèi)海/陸風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇。海外風(fēng)機(jī)價(jià)格受困于產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，盈利承壓擴(kuò)產(chǎn)放緩，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)度快于海外，助推國(guó)產(chǎn)整機(jī)出口。軸承：滑動(dòng)軸承加速滲透，主機(jī)廠認(rèn)可度提升。龍頭崇德科技齒輪箱滑軸批量供應(yīng)遠(yuǎn)景，我們預(yù)計(jì)24年出貨達(dá)400-500套。鑄鍛件：產(chǎn)能過(guò)剩降價(jià)壓力較大，24年鑄件降價(jià)5-10%，大MW溢價(jià)縮窄致龍頭盈利承壓，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)看好長(zhǎng)期發(fā)展。葉片：陸上葉片增長(zhǎng)減速，海風(fēng)走向130m量級(jí)，國(guó)產(chǎn)葉片產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或加速產(chǎn)能出清。
◆投資建議：海纜：推薦東方電纜（超高壓帶動(dòng)盈利提升，優(yōu)質(zhì)訂單持續(xù)增長(zhǎng)）、關(guān)注起帆電纜（上海和福建屬地優(yōu)勢(shì)，高壓從0-1）、中天科技、亨通光電；塔架：雙海需求旺盛，24年導(dǎo)管架占比躍升帶來(lái)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。推薦泰勝風(fēng)能（陸塔出口具備盈利優(yōu)勢(shì)+海風(fēng)放量在即）、天順風(fēng)能（導(dǎo)管架布局受益南部海風(fēng)發(fā)展，發(fā)行GDR布局歐洲）、大金重工（雙海戰(zhàn)略高歌猛進(jìn)，出口先發(fā)優(yōu)勢(shì)噸凈利高于國(guó)內(nèi)）、海力風(fēng)電（最純海風(fēng)標(biāo)的，產(chǎn)能釋放迎接需求爆發(fā)）；軸承：關(guān)注崇德科技（齒輪箱軸承以滑代滾龍頭，24年放量在即）、新強(qiáng)聯(lián)、長(zhǎng)盛軸承；鑄鍛件：推薦金雷股份（鍛造盈利韌性強(qiáng)，鑄造爬產(chǎn)打開(kāi)空間）、日月股份（自主加工和出口進(jìn)一步提升盈利能力）；整機(jī)：推薦三一重能、明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技；葉片：關(guān)注時(shí)代新材、中材科技。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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