>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報：城投提前兌付潮已來，高票息債務規(guī)模持續(xù)壓降-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
657KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點解析：
10月以來存量城投債提前兌付節(jié)奏加快，近3月提前兌付規(guī)模突破560億元。10月以來，城投平臺存量債券提前兌付規(guī)模大幅上升。截至2023年12月21日，10-12月城投債累計兌付規(guī)模為555.21億元，提前兌付只數(shù)為106只；相較之下2021年、2022年城投債累計提前兌付規(guī)模分別為551.4億元、400.37億元，近3月分月兌付規(guī)模均突破150億元，處于2021年以來高點。
提前兌付方案以面值兌付為主，發(fā)起提前兌付主體多為中低等級平臺。從已公布的兌付方案來看，兌付方案以面值兌付為主，96支公告兌付方案的城投債中有83只采取面值兌付方式，以中債估值凈價方式兌付債券9只，以面值+補償方式兌付債券4只。發(fā)起提前兌付的平臺多為中低等級平臺，提前兌付平臺主體評級多集中于AA級及AA+級，AAA級平臺兌付規(guī)模較小。
提前兌付區(qū)域主要集中于西南區(qū)域，特殊再融資債落地規(guī)模與城投債提前兌付規(guī)模存在一定相關性。城投債提前兌付的區(qū)域分布較為集中，主要集中于廣西、貴州、湖南等西南地區(qū)，截至12月21日，三個區(qū)域城投債提前兌付規(guī)模分別為123.60億元、106.83億元、86.46億元，占同期全國城投債提前兌付規(guī)模的比重為57.08%；整體來看，特殊再融資債落地加快了債務壓力較高區(qū)域城投公開債務的提前兌付節(jié)奏。
提前兌付城投債基本處于高收益?zhèn)鶇^(qū)間，提前兌付主要處于壓降票息考量，多個區(qū)域存量城投債存在進一步提前兌付的可能。10-12月期間公告提前兌付的十七個區(qū)域中，僅山西、北京兩個區(qū)域提前兌付的城投債票面利率低于存量票面利率，其余區(qū)域提前兌付的城投債票面利率均顯著偏高，提前兌付主要出于壓降城投融資成本的考量。截至12月21日，遼寧、黑龍江、貴州、廣西等區(qū)域存量城投債票面利率仍然高于6%，建議關注上述區(qū)域城投債提前兌付的相關進程。
城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風險無虞。區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進行短久期適度下沉，或對江蘇等債務管控較好區(qū)域進行區(qū)縣級城投債收益挖掘，重點防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調風險。
金融債策略：信用債“資產(chǎn)荒”環(huán)境下銀行二永債通常由于安全性較高受到青睞，11月二永債行情有一定修復，長端收益率有所回落，短端收益率仍在相對高位，后續(xù)繼續(xù)關注波段機會。此外關注AAA級優(yōu)質城農商行債券的票息機會。
產(chǎn)業(yè)債策略：今年以來產(chǎn)業(yè)債超額利差普遍下行，且短期限等級利差也有所壓縮，站在當下，以“自下而上”的視角尋找信用改善機會，關注電力、機械、建筑、綜合等行業(yè)個別主體的信用改善情況。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周債市走牛且未發(fā)生超預期信用風險事件，產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)信用利差多數(shù)下行。房地產(chǎn)行業(yè)信用利差在信貸政策預期改善的背景下，利差繼續(xù)下行，但仍處在較高水平。此外，本周汽車、電子、商業(yè)貿易行業(yè)信用利差下行較多。
城投債——市場：特殊再融資債本周暫無發(fā)行，超額利差大多下行。分省份來看，本周云南超額利差下行最多，為8.1bp，寧夏次之，為6.2bp；吉林超額利差上行最多，為1.7bp。本周特殊再融資債券無新增發(fā)行。截至12月22日，全國已有29地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為13885.14億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模8872.93億元，專項債券發(fā)行規(guī)模5012.21億元。截至目前，貴州、天津、云南、湖南、內蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。
金融債——市場：本周1年、3年二級資本債表現(xiàn)不及一般信用債。盡管各期限利率債收益率普遍下行，但跨年時點下本周同業(yè)存單收益率整體上行，傳導至短期限的銀行債券。截至12月22日，1年期AAA-級二級資本債超額利差（相較中短期票據(jù)的利差）較上周上行6.2 BP，此外3年期表現(xiàn)也不及一般信用債，3年期AAA-級二級資本債超額利差上行5.8 BP。長端利率受到銀行負債端壓力大的影響較小，5年期AAA-級二級資本債超額利差下行4.0 BP。
可轉債——市場：受到權益市場影響，本周可轉債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行。通信、計算機、交通運輸行業(yè)可轉債指數(shù)在本周下行較多。社會服務、建筑裝飾、煤炭行業(yè)可轉債指數(shù)在本周上行較多。
風險提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導致實際結果出現(xiàn)偏誤；信用債市場發(fā)生超預期違約事件；房地產(chǎn)政策效果不及預期等。
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