>> 中泰證券-中核科技(000777)核島閥門核心標的乘風而起，提質(zhì)增效海外破局雙管齊下-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 2997KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,陳鼎如,馮勝 |
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核島閥門核心供應商，71年歷史鑄就輝煌。公司前身為1952年成立的蘇州鐵工廠，后改為蘇州閥門廠，是中國核工業(yè)集團（以下簡稱中核集團）第一家上市公司，現(xiàn)已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流市場。1）核電具備成套或關鍵閥門供貨能力：公司具有二代、三代核電機組關鍵閥門成套供貨能力，四代核電機組關鍵閥門供貨能力；核燃料真空閥及濃縮鈾生產(chǎn)四大類國產(chǎn)化關鍵閥門總體性能達到或超過進口產(chǎn)品水平，具備成套供貨能力。“華龍一號”核一級穩(wěn)壓器快速卸壓閥居國際領先水平，核二級主蒸汽隔離閥、CAP1400系列關鍵閥門、安全殼延伸功能地坑閥等產(chǎn)品居國際先進水平，DN800主蒸汽隔離閥獲江蘇省首臺（套）重大裝備產(chǎn)品認定。2）石油石化具備關鍵閥門供貨能力：石油化工關鍵閥門具備百萬噸乙烯、千萬噸煉油閥門成套供貨能力，加氫裝置高壓閥門、乙烯裝置高溫高壓閥門等關鍵閥門性能達到國際先進水平；具備超（超）臨界火電機組閥門成套供貨能力，部分樣機達到國內(nèi)領先水平。
核電行業(yè)春風已至，公司有望充分受益。核電機組方面：1）核電站建設仍有較大增長空間：“從脫碳需求及電力裝機電量平衡預測來看，2060年我國核能發(fā)電量占比需達到20%以上才能實現(xiàn)碳中和目標，而2022年核電發(fā)電量僅占全國總發(fā)電量的4.7%；2）2020年“華龍一號”進入批量化生產(chǎn)周期：截止2023年12月15日，選址通過待核準機組有14臺，環(huán)評通過機組6臺，合計20臺，核電景氣度持續(xù)；3）公司在核電機組切斷類閥門市占率50%以上，單臺機組核島閥門價值量據(jù)測算約2.69億元：至2030年，公司國內(nèi)核島閥門價值量約40億元，該業(yè)務有較大的增長空間；4）公司同時積極拓展氣液聯(lián)動執(zhí)行機構(gòu)等領域，有望增加單機組價值量水平；后處理方面，公司供給穿地閥等重要核心閥門；高溫氣冷堆方面，可以預見我國或已規(guī)劃CX項目、江蘇綠能、XX綠能三個廠址，公司獲得中核能源0.68億元CX項目閥門的訂單，中標的閥門主要是氦氣截止閥、止回閥，是該項目的核心部分。另一方面，公司產(chǎn)能逐步擴充以應對產(chǎn)能瓶頸。公司將滸關廠區(qū)100畝整體產(chǎn)能預留給核及核相關產(chǎn)品，在滸關另租賃廠房用于非核民用產(chǎn)品產(chǎn)能提升，對陽澄湖廠區(qū)的鍛造基礎設施進行改造及更新等。公司有望充分受益于核電行業(yè)的長期發(fā)展。
提質(zhì)增效增加內(nèi)生動力，盈利能力有望提升。1）股權(quán)激勵，綁定核心骨干利益：2021年，公司向核心管理人員、核心技術骨干等授予總計391.50萬股限制性股票，2023年是最后一期解鎖年份；2）瘦身健體，不良資產(chǎn)逐步剝離：公司近年來持續(xù)處置虧損資產(chǎn)，提高公司盈利能力：2021年公司在北交所掛牌處置湖州宏雁機械有限公司（原名湖州中核蘇閥一新鑄造有限公司，以下簡稱湖州宏雁），2023Q3剝離丹陽江盛流體控制技術有限公司（原名丹陽中核蘇閥蝶閥有限公司，以下簡稱丹陽江盛流體）、浙江英洛華裝備制造有限公司（以下簡稱浙江英洛華）兩個聯(lián)營企業(yè)，通過處置虧損資產(chǎn)，能夠聚焦主業(yè)，減負前行；3）降本增效，持續(xù)進行費用管控：公司三費費率維持穩(wěn)定，銷售費率持續(xù)下降，降本增效提升公司盈利能力。
海外突破謀求外生機遇，訂單態(tài)勢持續(xù)向好。工業(yè)閥門市場格局較為分散，行業(yè)集中度CR3低于5%，國內(nèi)是紅海市場，公司由于發(fā)展較早，生產(chǎn)工藝和技術比較成熟，國際客戶資源豐富，在中高端閥門市場占據(jù)重要地位，公司在俄羅斯和阿聯(lián)酋、沙特等國的訂單呈持續(xù)向好的態(tài)勢。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年收入為18.31/23.89/29.24億元，歸母凈利潤為2.53/3.55/4.73億元，對應EPS分別為0.66/0.92/1.23元，對應PE分別為20.5X/14.6X/11.0X，公司作為核島閥門核心供應商地位穩(wěn)固，剝離虧損企業(yè)聚焦主業(yè)，核電訂單飽滿，盈利能力持續(xù)提升，同時受益于乏燃料后處理、高溫氣冷堆建設；在傳統(tǒng)業(yè)務領域，積極布局海外市場，密切跟蹤萬億國債投放情況，業(yè)績有望持續(xù)增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：核電批復情況不及預期、重大行業(yè)政策調(diào)整的風險、海外業(yè)務拓展不及預期風險、研報使用信息更新不及時風險、行業(yè)規(guī)模測算偏差風險、業(yè)績預測和估值判斷不達預期風險。
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