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商品邏輯及機(jī)會(huì)：繼續(xù)關(guān)注銅鋁貴金屬多頭，建議持有
　　本周貴金屬和有色價(jià)格上行，驗(yàn)證我們觀點(diǎn)。紅海事件主要影響航運(yùn)運(yùn)費(fèi)，對(duì)原油運(yùn)輸亦有影響，但我們不建議因此看多原油，反而該事件有助于貴金屬價(jià)格抬升。
　　貴金屬方面，個(gè)人消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下行，加息趨于尾聲，債務(wù)壓力使得24年美國(guó)仍有較強(qiáng)貨幣轉(zhuǎn)寬需要，而從10月職位空缺數(shù)據(jù)，美國(guó)褐皮書(shū)報(bào)告，和美國(guó)財(cái)政收支近月情況看，后續(xù)通脹回落，貨幣預(yù)期轉(zhuǎn)寬仍是必經(jīng)路徑。此外，鮑威爾對(duì)于薪資增速已經(jīng)回落接近于目標(biāo)范圍路徑，也與我們前期判斷一致，因此根據(jù)前期計(jì)劃，建議貴金屬繼續(xù)持有。此外，近期地緣風(fēng)險(xiǎn)再度拉升，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)將繼續(xù)抬升價(jià)格溢價(jià)。根據(jù)通脹預(yù)期定價(jià)，我們前期經(jīng)建議白銀價(jià)格增加多頭。本次我們抬升價(jià)格中樞，comex黃金支撐位2050美元/盎司，白銀24美元/盎司。
　　有色方面，我們前兩周建議買入銅，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注，本周同樣得到驗(yàn)證。供給端，海外礦端的持續(xù)擾動(dòng)、市場(chǎng)對(duì)于2024年銅供給過(guò)剩預(yù)期不斷下調(diào)，并且當(dāng)前的低庫(kù)存以及高基差使得現(xiàn)貨銅維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。本周SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存環(huán)比下降0.64萬(wàn)噸至5.66萬(wàn)噸，較去年同期下降1.96萬(wàn)噸。海外方面，LME銅+Comex銅庫(kù)存周環(huán)比下降0.83萬(wàn)噸至18.4萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，24年銅表現(xiàn)或超預(yù)期，與我們年報(bào)《預(yù)期交易、高波動(dòng)機(jī)會(huì)持續(xù)》一致。鋁方面，鋁價(jià)在美指走軟、庫(kù)存低位去庫(kù)、供應(yīng)擔(dān)憂以及多頭資金的推動(dòng)下價(jià)格拉漲，與銅邏輯一致。在供給產(chǎn)能約束，以及明年保交樓交付預(yù)期下，我們認(rèn)為同樣不乏多頭機(jī)會(huì)。鋅方面，在近期海外大幅交倉(cāng)的擾動(dòng)下，我們觀望為主。
　　黑色方面，前期我們建議預(yù)期交易，鐵礦、焦煤遠(yuǎn)月價(jià)格開(kāi)始拉升，但back結(jié)構(gòu)延續(xù)，結(jié)合低庫(kù)存帶來(lái)的安全邊際，使得我們認(rèn)為，黑色系遠(yuǎn)月價(jià)格支撐較強(qiáng)。本周大行集體降息影響上漲幅度較大，但我們認(rèn)為更偏向中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的消息真空期壓抑已久的情緒釋放作用，對(duì)于黑色需求實(shí)質(zhì)性利好有限，屬于階段性節(jié)奏。回到現(xiàn)貨基本面，寒潮雨雪天氣加劇建材淡季需求壓力，同時(shí)供給端增量明顯，累庫(kù)速度偏快，因此仍以觀望為主。
　　商品邏輯及投資機(jī)會(huì)：原油或仍僅維持震蕩，黑色短期觀望
　　原油方面，我們判斷得到驗(yàn)證。我們?cè)鴱暮暧^視角分析WTI原油價(jià)格超過(guò)80美元/桶將面對(duì)需求調(diào)控預(yù)期壓力，結(jié)合近期拜登80美元/桶以下繼續(xù)收儲(chǔ)的“預(yù)言”，油價(jià)近期承壓并不意外。然而，近期原油期限結(jié)構(gòu)開(kāi)始走平，同時(shí)EIA調(diào)升明年需求預(yù)期，歐佩克年底減產(chǎn)預(yù)期再度增強(qiáng)，此時(shí)WTI油價(jià)在70美元/桶附近為需求和供給的平衡點(diǎn)，再次下探空間在收窄。但在美國(guó)政府的政策調(diào)控預(yù)期下，我們認(rèn)為搏反彈向上風(fēng)險(xiǎn)較大，WTI平衡價(jià)格應(yīng)在70-80美元/桶附近。周末美國(guó)提升購(gòu)買，價(jià)格獲得支撐，觀點(diǎn)得到驗(yàn)證。
　　預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格仍將維持震蕩。個(gè)別煤礦停產(chǎn)檢修，市場(chǎng)煤供應(yīng)較上周有所縮減；兩輪冷空氣銜接導(dǎo)致全國(guó)大部分地區(qū)氣溫驟降，居民用電量有所上漲，電廠日耗稍有回升，但電廠、港口等庫(kù)存仍高位運(yùn)行，煤炭采購(gòu)積極性一般，非電行業(yè)需求延續(xù)減少，下游需求始終未看到真正的釋放；由于需求回升有限，周內(nèi)部分煤礦價(jià)格整體穩(wěn)定、山西煤價(jià)小幅上探，進(jìn)口煤價(jià)優(yōu)勢(shì)仍存，氣象局預(yù)測(cè)12月上旬我國(guó)大部地區(qū)或?qū)⒁云癁橹?，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)仍將承壓震蕩運(yùn)行。
　　農(nóng)產(chǎn)品方面，豆類：美豆國(guó)內(nèi)壓榨保持增長(zhǎng)，巴西出口預(yù)期下調(diào)，美豆出口下調(diào)擔(dān)憂緩解；美豆收割加速，新作上市壓力增大，且巴西大豆播種持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)量預(yù)估再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨成交一般，因豬價(jià)低迷，下游備貨恐推遲。豆粕庫(kù)存同環(huán)比繼續(xù)走低，基差或企穩(wěn)回升。中國(guó)大豆進(jìn)口采購(gòu)進(jìn)度提高，留意持續(xù)性。多空交織，豆粕窄幅運(yùn)行。生豬：氣溫逐步轉(zhuǎn)涼，壓欄客觀條件進(jìn)一步形成，豬價(jià)持續(xù)走低后，二育詢價(jià)積極性和實(shí)際成交量均有增加，推動(dòng)豬價(jià)近日持續(xù)上漲。二育表現(xiàn)來(lái)看，北方相對(duì)積極，漲價(jià)階段刺激散戶惜售情緒，下游屠宰收豬難度提升，被動(dòng)接受提價(jià)。但從情緒變化來(lái)看，豬價(jià)連續(xù)上漲后二育實(shí)際成交有轉(zhuǎn)弱傾向，豬價(jià)上漲動(dòng)力或有轉(zhuǎn)弱。長(zhǎng)期來(lái)看，需求方面，節(jié)日效應(yīng)結(jié)束，豬肉的需求處于緩慢恢復(fù)階段，宰量低位反復(fù)震蕩，需求對(duì)于豬價(jià)支撐力度不強(qiáng)。隨天氣逐步轉(zhuǎn)涼，從10月往后，歷史上屠宰企業(yè)開(kāi)工率呈現(xiàn)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫前均值來(lái)看，10-12月開(kāi)工率分別為31%、37%、44%，豬肉需求將逐步回暖。但在消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)今年需求難有超預(yù)期表現(xiàn)。