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精確制導(dǎo)導(dǎo)控裝備龍頭，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　公司是全國(guó)首家軍工資產(chǎn)整體上市的高新技術(shù)企業(yè)，以軍品二三四級(jí)配套為主的制造型企業(yè)，以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包含導(dǎo)航與控制、軍事通信、智能集成連接三大領(lǐng)域。近年來公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，出清盈利能力較低的資產(chǎn)，導(dǎo)控等產(chǎn)品后續(xù)有望隨遠(yuǎn)程打擊能力建設(shè)而持續(xù)受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51/3.55/4.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為71/50/37X，可比公司估值2024年Wind一致預(yù)期PE均值為65倍，因此我們給予公司24年65倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.60元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　深耕制導(dǎo)控制行業(yè)，多項(xiàng)技術(shù)位于國(guó)內(nèi)前列
　　公司前身為華北光學(xué)廠，經(jīng)過多次資產(chǎn)運(yùn)作形成了當(dāng)前的業(yè)務(wù)格局。母公司主要業(yè)務(wù)為導(dǎo)航與控制，三家控股子公司衡陽光電、中兵航聯(lián)、中兵通信，其中衡陽光電主要業(yè)務(wù)為電子控制箱及檢測(cè)系統(tǒng)等研制生產(chǎn)；中兵通信主營(yíng)為超短波通信電臺(tái)以及衛(wèi)星通信設(shè)備；中兵航聯(lián)主要業(yè)務(wù)包含電連接器、微動(dòng)開關(guān)電纜、屏蔽玻璃、通風(fēng)波導(dǎo)等。四個(gè)主體均在各自領(lǐng)域處于技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　遠(yuǎn)程火箭彈作戰(zhàn)消費(fèi)比高，耗材屬性明顯采購(gòu)量大
　　遠(yuǎn)程火箭炮作為陸軍的主要遠(yuǎn)程打擊力量，憑借著部署靈活、操作簡(jiǎn)單、裝備成本低等多種優(yōu)勢(shì)廣泛列裝于世界范圍內(nèi)的主要軍事強(qiáng)國(guó)，形成了體系化作戰(zhàn)能力?；鸺龔椕芗采w、火力壓制的使用方式?jīng)Q定了其采購(gòu)量和消耗量較大；國(guó)際軍貿(mào)方面，因國(guó)際安全局勢(shì)有所惡化，火炮和導(dǎo)彈成為了2022年貿(mào)易量增長(zhǎng)最快的兩類裝備，也是美國(guó)軍售增速最快的裝備。為了滿足日常消耗并維護(hù)一定的戰(zhàn)備庫(kù)存，GMLRS彈藥的供應(yīng)商洛克希德·馬丁公司還將繼續(xù)提升該產(chǎn)品產(chǎn)量。我們認(rèn)為美國(guó)對(duì)遠(yuǎn)程火箭彈的采購(gòu)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)裝備建設(shè)有一定參考作用，我國(guó)對(duì)應(yīng)裝備或?qū)⒁策M(jìn)入密集采購(gòu)周期。
　　慣性導(dǎo)航是火箭彈最重要的制導(dǎo)方式，公司產(chǎn)品需求或水漲船高
　　慣性制導(dǎo)具有多種優(yōu)勢(shì)，已廣泛應(yīng)用于武器裝備中，目前大多數(shù)火箭彈采用GPS/INS復(fù)合制導(dǎo)，公司多年深耕慣性導(dǎo)航領(lǐng)域，產(chǎn)品在多種彈藥中成熟應(yīng)用，因此火箭彈的需求向好有望帶動(dòng)慣導(dǎo)產(chǎn)品需求量水漲船高。軍用慣導(dǎo)具有較高的技術(shù)壁壘和資質(zhì)壁壘，此外公司慣性導(dǎo)航產(chǎn)品在民用領(lǐng)域也具備較大拓展空間。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，受益于各類飛行器數(shù)量的增加、對(duì)導(dǎo)航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我國(guó)慣性導(dǎo)航系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到481.7億元。根據(jù)理工導(dǎo)航招股說明書，2020年慣導(dǎo)在制導(dǎo)彈藥領(lǐng)域市場(chǎng)空間為77億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)