>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)周報：年度交易逐步落地，火電盈利不確定性減弱-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 2140KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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江蘇綜合電價超預(yù)期，廣東綜合電價下滑。江蘇、廣東電力交易中心發(fā)布2024年市場年度交易結(jié)果：1）2024年江蘇年度雙邊協(xié)商/年度掛牌/年度綠電交易電量3564/10.6/31.7億千瓦時；成交均價452.86/446.76/464.44元/兆瓦時，同比-3.0%/-4.0%/-0.9%。2）2024年廣東年度雙邊協(xié)商/年度掛牌/年度集中競爭/年度可再生能源交易電量2431/137/13.7/31.1億千瓦時；成交均價465.64/463.30/485.64/465.64元/兆瓦時，同比-15.9%/-16.1%/-12.3/-12.1%?？紤]容量電價后（2024年江蘇、廣東滿足條件的煤電機(jī)組容量電價均為100元/千瓦·年，假設(shè)二省煤電機(jī)組均可足量獲得容量電價），我們粗略測算江蘇/廣東度電容量電價22.53/24.02元/兆瓦時（2022年江蘇/廣東火電利用小時4439/4163小時），據(jù)此預(yù)計江蘇/廣東2024年度雙邊協(xié)商口徑的煤電綜合電價（電量電價+容量電價）475.39/489.66元/兆瓦時，同比+1.9%/-11.6%；較江蘇燃煤基準(zhǔn)價/廣東市場參考價上浮比例21.6%/5.8%，同比+2.2/-13.9 ppts。
無關(guān)電價變化，交易完成即是催化。在“長協(xié)煤—市場電”的產(chǎn)業(yè)鏈價格機(jī)制下，我們認(rèn)為由于兩端價格前期均存在不確定性，市場對于火電2024年盈利預(yù)期分歧較大。作為首個公布2024年年度交易結(jié)果的省份，與交易電價的邊際變化相比，江蘇年度交易落地更重要的意義在于電價錨的形成（據(jù)江蘇電力交易中心，江蘇2024年省內(nèi)燃煤機(jī)組年度交易電量原則上為其2023年上網(wǎng)電量的80%左右）。廣東燃煤基準(zhǔn)價絕對值較高（位列全國第一），上浮比例不具備代表性。我們預(yù)計近期隨著各省年度交易電價逐步落地，電價預(yù)期逐步明朗有助于減弱市場對于火電2024年盈利不確定性的擔(dān)憂；疊加2024年容量電價正式執(zhí)行，火電盈利穩(wěn)定性有望強(qiáng)化。
投資建議：維持“增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長與價值雙重主線。（1）火電：火電盈利穩(wěn)定性預(yù)期增強(qiáng)驅(qū)動價值重估，推薦國電電力、華電國際電力股份（H）、華能國際；（2）水電：把握大水電價值屬性，推薦長江電力、川投能源；（3）核電：遠(yuǎn)期成長空間打開，長期隱含回報率值得關(guān)注，推薦中國核電、中國廣核。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長個股，推薦云南能投。
市場回顧：上周水電（+1.40%）、火電（-1.91%）、風(fēng)電（-1.29%）、光伏（-2.70%）、燃?xì)猓?2.60%），相對滬深300分別+1.53%、-1.78%、-1.16%、-2.57%、-2.47%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為惠天熱電(+5.61%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為ST金鴻(+9.62%)。
風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價超預(yù)期，市場電價不及預(yù)期，煤電價格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。
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