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2023年貴金屬打破了很多歷史記錄：從絕對(duì)價(jià)格看，倫敦金在12月4日創(chuàng)造了2111美元/盎司的歷史記錄；從相對(duì)價(jià)格看，黃金的國(guó)內(nèi)外價(jià)差在9月28日也創(chuàng)出26元/克的歷史新高；而真實(shí)利率和金價(jià)負(fù)相關(guān)性在23年被打破，隨著美聯(lián)儲(chǔ)2月、3、月、5月和7月連續(xù)4次加息25bp以及通脹數(shù)據(jù)從高位回落，真實(shí)利率走高并沒有驅(qū)動(dòng)金價(jià)的走弱，反而屢創(chuàng)新高。2023年有太多的經(jīng)驗(yàn)被打破，也有太多新的變化需要關(guān)注。
　　最主要的變化就是美聯(lián)儲(chǔ)意外的政策轉(zhuǎn)向，與2021年和22年相似，美聯(lián)儲(chǔ)都是在四季度12月份突然開始了貨幣政策態(tài)度上的轉(zhuǎn)向。不過本次轉(zhuǎn)向和前兩次略有不同，可能并沒有前兩次那么雷厲風(fēng)行，更多是預(yù)期管理。不過市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)了轉(zhuǎn)向，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的降息時(shí)間提前至了24年一季度。但我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然略顯疲態(tài)，但整體依舊強(qiáng)勁，核心通脹尚高，很難快速降息。且在經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的情況下，黃金反而缺少了其投資的價(jià)值，如果經(jīng)濟(jì)成功軟著陸，那么黃金牛市可能結(jié)束，因此我們并不看好黃金24年的表現(xiàn)，價(jià)格可能呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，操作上建議減配。
　　我們相對(duì)更看好白銀，雖然24年礦山的產(chǎn)量指導(dǎo)數(shù)據(jù)還未出爐，但是結(jié)合連續(xù)多年減產(chǎn)的趨勢(shì)，24年礦產(chǎn)白銀恐難有增長(zhǎng)，減產(chǎn)概率較大。需求端，印度白銀實(shí)物需求可能在23年疲軟的背景下在24年有所爆發(fā)。隨著印度GDP增速的抬升以及大量結(jié)婚人群的出現(xiàn)，其24年實(shí)物需求較為樂觀；工業(yè)用銀依舊旺盛，人工智能推進(jìn)下的電子需求持續(xù)走高，光伏用銀持續(xù)增加，在2023年千噸新增光伏白銀需求的背景下，24年光伏用銀需求仍有增加。不過在樂觀的同時(shí)也需要注意光伏行業(yè)降本增效的動(dòng)力，單耗用銀也在回落，用銀量可能在2025年開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；投資性銀幣銀條需求在高銀價(jià)下整體相對(duì)中性。
　　操作上我們偏向于工業(yè)需求更為強(qiáng)勁的白銀，白銀價(jià)格重心預(yù)計(jì)在23-28美元左右，黃金在1850-2150美元的位置運(yùn)行。銀強(qiáng)金弱的格局在24年預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)，金銀比將回落至80以下；內(nèi)外方面，黃金內(nèi)強(qiáng)外弱格局略有弱化，僅維持在歷史偏高位置運(yùn)行，而白銀內(nèi)強(qiáng)外弱的格局可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)弱于預(yù)期，出現(xiàn)硬著陸可能，迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前快速降息。