>> 浙商證券-學(xué)界縱橫系列之二：交易者結(jié)構(gòu)，知情交易與流動(dòng)性-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大?。?/td>
| 1298KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2010年5月6日的“閃電崩盤”（flash crash）是道瓊斯工業(yè)指數(shù)歷史上第二大點(diǎn)數(shù)波動(dòng)（1010.14點(diǎn)），也是最大的單日點(diǎn)數(shù)下跌（998.5點(diǎn)）。幾分鐘內(nèi)，該指數(shù)市值蒸發(fā)1萬億美元。學(xué)界認(rèn)為“閃崩”是由于當(dāng)前市場(chǎng)交易者結(jié)構(gòu)改變的結(jié)果，強(qiáng)調(diào)了有害訂單對(duì)流動(dòng)性的影響，并展示測(cè)量訂單流有害性的方法，Volume-Synchronized Probability of Informed Trading（VPIN）。結(jié)果證明，該方法檢測(cè)到道指“崩盤”前訂單流的有害性不斷增加。同時(shí)，文獻(xiàn)作者認(rèn)為只要流動(dòng)性提供者留在市場(chǎng)中，“閃崩”本可以避免。因此本文提出一個(gè)解決方案，即“VPIN指標(biāo)”，允許該指標(biāo)動(dòng)態(tài)監(jiān)控和管理風(fēng)險(xiǎn)。
要點(diǎn)一
隨著近年來高頻交易在國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)的運(yùn)用愈加廣泛，市場(chǎng)對(duì)于高頻交易的使用方法和其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響愈發(fā)關(guān)注?！禩he Microstructure of The ‘Flash Crash’ -Flow Toxicity, Liquidity Crashes and the Probability of Informed Trading》文獻(xiàn)作者認(rèn)為，高交易量并非市場(chǎng)流動(dòng)性高的可靠指標(biāo)。交易量和流動(dòng)性的不一致性反映了做市商和持倉者在高頻交易世界中微妙的共生關(guān)系。投資人需要更有時(shí)效性和代表性的指標(biāo)來衡量市場(chǎng)流動(dòng)性。文獻(xiàn)作者介紹并測(cè)算了VPIN在指標(biāo)在2010年5月6日的道瓊斯指數(shù)的變化，結(jié)果證明相比于VIX，VPIN指標(biāo)能更好地表征市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。
要點(diǎn)二
VPIN指標(biāo)其他潛在用途包括：1）作為執(zhí)行交易員的基準(zhǔn)，該指標(biāo)可以嘗試在有害流動(dòng)性超過平均水平時(shí)填補(bǔ)客戶訂單。同樣，客戶可以使用VPIN指標(biāo)作為工具，指示交易員在何種條件下應(yīng)停止填補(bǔ)他們的訂單，并幫助交易員衡量如何有效地避免逆向選擇。2）作為市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的警示信號(hào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以決定當(dāng)有害流動(dòng)性達(dá)到一定水平時(shí)放慢或停止市場(chǎng)活動(dòng)，從而預(yù)防或減輕崩盤。3）作為波動(dòng)率套利工具，因?yàn)閂PIN指標(biāo)有助于改善波動(dòng)率預(yù)測(cè)。
要點(diǎn)三
雖然有市場(chǎng)參與者呼吁禁止高頻交易，但文獻(xiàn)作者認(rèn)為更好的解決方案在于認(rèn)識(shí)和管理市場(chǎng)參與者在交易中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)建一個(gè)新的交易所品種“VPIN合同”，有利于實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)：1）為市場(chǎng)做市商提供有害流動(dòng)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具來對(duì)沖被有害流動(dòng)性影響的風(fēng)險(xiǎn)。2）同時(shí)對(duì)執(zhí)行交易員和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生影響。在市場(chǎng)下行期，幫助做市商對(duì)其VPIN指標(biāo)敞口進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖可能會(huì)讓高頻做市商更有意愿留在市場(chǎng)中并提供流動(dòng)性，從而減輕或避免下？次“閃電崩盤”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
文獻(xiàn)內(nèi)容參考了《The Microstructure of The ‘Flash Crash’ - Flow Toxicity, Liquidity Crashes and the Probability of Informed Trading》，翻譯及理解與原文可能存在偏差，文獻(xiàn)內(nèi)容部分僅代表該文獻(xiàn)的觀點(diǎn)，不代表浙商金工研究觀點(diǎn)；文獻(xiàn)模型回測(cè)結(jié)果使用了歷史數(shù)據(jù)，歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
|
|
