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宏觀：在2024年對商品需求側(cè)的影響會有所減弱，如若沒有供給端的強(qiáng)烈擾動，市場將維持低波動，且缺乏全面向上的驅(qū)動。
　　1）主要國家貨幣當(dāng)局在收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這對于商品價(jià)格來說偏負(fù)面?？s表的效果恐怕是被市場低估的。
　　2）增長分為中國、歐美、其他新興等三極，這三極均面臨著一些短期的壓力。中國看地產(chǎn)竣工，美國看消費(fèi)下滑，其他新興受制于高利率環(huán)境對投資有抑制。
　　3）匯率角度看，除非出現(xiàn)原油等的供應(yīng)擾動，否則美弱歐強(qiáng)格局形成，美元相對走弱，這會讓商品的內(nèi)外比價(jià)有所收窄，且可以一定程度抑制下游持續(xù)讓利上游的情況。
　　4）宏觀對商品需求側(cè)的影響較前三年有所減弱。而供給端的擾動是更加需要去關(guān)注的，這并不屬于傳統(tǒng)宏觀研究的范式，且諸多風(fēng)險(xiǎn)以黑天鵝（諸如紅海事件等）或是灰犀牛形式（中國對過剩產(chǎn)能的調(diào)控等）出現(xiàn)。
　　策略：如若沒有供給端擾動，上半年將相對承壓，文華商品指數(shù)可能會觸碰2023年5月的位置，而下半年在降息帶動下更易走強(qiáng)。關(guān)注短節(jié)奏的機(jī)會。
　　1）原油或航線等的供應(yīng)端擾動如果持續(xù)時(shí)間長且強(qiáng)度大，那么會造成通脹預(yù)期的進(jìn)一步推升，迫使美債利率和美元走強(qiáng)，商品資產(chǎn)繼續(xù)優(yōu)于股、債。需要關(guān)注其影響的時(shí)間和強(qiáng)度。其他不少商品也處于低庫存且有供給端擾動的風(fēng)險(xiǎn)，但對整體商品的影響相對有限。
　　2）市場對美聯(lián)儲降息推測在上半年以及全年降息3到4次，降息時(shí)間和空間依舊存在后推和下修的可能。在美聯(lián)儲降息確認(rèn)前后，大概率有內(nèi)上外下的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，黑色建材、有色會強(qiáng)于油品。而降息后的宏觀環(huán)境對商品偏利多。
　　3）國內(nèi)政策釋放與庫存周期的配合可能是明年工業(yè)品最大的機(jī)會，全行業(yè)經(jīng)過一年多的主動去庫，庫存水平已經(jīng)來到相對低位。中美共同進(jìn)入補(bǔ)庫大概會在明年年中看到，但其力度取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。這可能會帶來各條產(chǎn)業(yè)鏈的集中補(bǔ)庫。尤其需要關(guān)注金三銀四以及金九銀十等旺季前可能的補(bǔ)庫節(jié)奏。
　　4）從板塊角度看，貴金屬仍是最具多頭配置價(jià)值的，無論是從利率的下行預(yù)期還是全球風(fēng)險(xiǎn)抵御的層面，而白銀向上彈性高于黃金；工業(yè)品由于供給及庫存周期等因素表現(xiàn)較農(nóng)產(chǎn)品會稍強(qiáng)；而工業(yè)品內(nèi)部各板塊偏震蕩運(yùn)行，除非供應(yīng)擾動，或是政策大超預(yù)期，恐難有年度級別行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈擾動，流動性風(fēng)險(xiǎn)事件