>> 申萬宏源-中國特色債券市場系列報告之七-轉(zhuǎn)型進行時：城投科創(chuàng)債方興未艾-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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科創(chuàng)債市場發(fā)行提速背景下，城投科創(chuàng)債方興未艾。截止2023年11月30日，國內(nèi)共發(fā)行科創(chuàng)債券4431.40億。2022年5月，交易所和交易商協(xié)會出臺科創(chuàng)債券發(fā)行適用指引后，科創(chuàng)債券市場迎來第一次擴容，2023年以來，科創(chuàng)債市場擴容速度明顯加快，1-11月共發(fā)行3264.4億元，政策推動下科創(chuàng)債發(fā)行提速明顯。相較之下，城投科創(chuàng)債發(fā)行市場正處于起步階段，自2021年3月以來發(fā)行23支債券，發(fā)行總規(guī)模為174.8億元，其中2023年共發(fā)行97.5億元，目前已發(fā)行的城投債都處于存續(xù)期間，主體評級主要集中于AA+級，AA級城投科創(chuàng)債共發(fā)行4支，均有地方國企擔保增信。
第一支城投科創(chuàng)債于2021年3月在上交所發(fā)行。科創(chuàng)債券最早發(fā)行于2021年3月，即科創(chuàng)公司債試點階段。2021年3月15日，第一支城投平臺科技創(chuàng)新債券“21中關(guān)01”于上交所成功發(fā)行，該支債券發(fā)行人為由中關(guān)村發(fā)展集團股份有限公司，規(guī)模為10億元，發(fā)行期限為3年，票面利率為3.76%，發(fā)行人是中關(guān)村科技園的主要運營主體，第一支城投科技創(chuàng)新債券由我國第一個成立的國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)發(fā)行，體現(xiàn)了監(jiān)管對城投科創(chuàng)債的發(fā)行考量。
國家級園區(qū)類平臺是城投科創(chuàng)債的發(fā)行主力。根據(jù)對各城投的募集說明書及股權(quán)架構(gòu)進行梳理，截至目前發(fā)行的23支城投科創(chuàng)債中，有18支科創(chuàng)債的發(fā)行人為國家級開發(fā)區(qū)/國家新區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)及運營主體，范圍涵蓋國家級新區(qū)江北新區(qū)及10個國家級開發(fā)區(qū)，根據(jù)發(fā)行人認定標準判斷，城投發(fā)行人多為科創(chuàng)孵化類。據(jù)此判斷，目前發(fā)行城投科創(chuàng)債的目的，主要是支持國家級經(jīng)開區(qū)/新區(qū)的運營及科創(chuàng)孵化，此類園區(qū)的主要平臺在發(fā)行科創(chuàng)債時會有一定優(yōu)勢。
城投科創(chuàng)債發(fā)行區(qū)域集中，發(fā)行方式多以私募為主，票面利率定價核心考量因素仍為區(qū)域基本面。截至目前，有八個區(qū)域發(fā)行了城投科創(chuàng)債，其中重慶、安徽、江蘇、四川發(fā)行了多支債券，北京、湖北、浙江、湖南共發(fā)行一支債券。從發(fā)行方式來看，城投科創(chuàng)債以私募為主，背后原因可能是平臺發(fā)行私募科創(chuàng)債難度較低，目前僅有3支公募科創(chuàng)債“22高科K1”、“21中關(guān)01”、“21蓉高K1”發(fā)行成功，其中第一支債券發(fā)行人為省級平臺，后兩支債券發(fā)行人主體評級均為AAA級。從發(fā)行票面利率來看，科創(chuàng)債票面定價因素仍未脫離區(qū)域基本面，各區(qū)域城投科創(chuàng)債發(fā)行票面利率基本與同期區(qū)域內(nèi)城投債發(fā)行票面利率一致，僅安徽、四川偏離幅度在50BP（含）以上，這可能與樣本量偏小有關(guān)。
城投債募集資金用途主要用于借新還舊及償還債務(wù)，城投科創(chuàng)債主要用于科創(chuàng)股權(quán)及基金投資。近年來關(guān)于城投債募集資金用途的限制持續(xù)趨嚴，2023年截至11月末，交易所及銀行間市場新發(fā)城投債中，借新還舊及償還有息債務(wù)用途比例為93.56%，較去年同期大幅上升。根據(jù)《上交所科創(chuàng)債指引》，科創(chuàng)升級類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類發(fā)行人，募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例應(yīng)當不低于70%，其中用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)或孵化基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)用途比例不得超過30%；城投發(fā)行人類別基本屬于前述三類，《指引》要求下，目前23支存量城投債發(fā)行金額中70%以上被用于科創(chuàng)股權(quán)及基金的投資，償還有息債務(wù)比例不足10%。
風物長宜放眼量，城投科創(chuàng)債或是助推城投轉(zhuǎn)型的重要工具。2023年10月1日，《求是》雜志刊發(fā)國務(wù)院國資委黨委署名文章《深入實施國有企業(yè)改革深化提升行動》，其中提到：推動國有企業(yè)在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中充分發(fā)揮科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用，是國有企業(yè)改革深化提升行動的鮮明導(dǎo)向。對于正處于轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵時期對的城投平臺來說，提升核心競爭力，將傳統(tǒng)公益性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閲@高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運營、投資主體，“以投促引”服務(wù)重點產(chǎn)業(yè)投資等重大發(fā)展戰(zhàn)略，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，或是未來的可行方向；在此過程中，通過發(fā)行科創(chuàng)債的形式募集資金用于科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)或基金投資，將進一步助力城投平臺轉(zhuǎn)型。
什么類型的城投平臺適合向科創(chuàng)類發(fā)行人轉(zhuǎn)型？在具體實操中，科創(chuàng)投資平臺主要采用直接投資或設(shè)立投資基金的方式對具有高成長性的科技中小企業(yè)進行股權(quán)投資，由于這些被投的科技中小企業(yè)所處的發(fā)展階段各不相同，未來的成長性難以準確評估，投資收益波動性風險及無法收回風險較大，因此對平臺管理的專業(yè)性和被投項目的質(zhì)量都有較高要求，同時國家針對高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的外部支持也是重要考量因素，不同城投平臺不可盲目復(fù)制科創(chuàng)投資型及園區(qū)運營型市場化業(yè)務(wù)?；谝陨显颍覀冋J為以下類型平臺具有科創(chuàng)轉(zhuǎn)型的必備條件，且獲得國家政策支持可能性較高：（1）東部經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域國家級開發(fā)區(qū)及強地市的主要產(chǎn)投及園區(qū)運營平臺；（2）直屬國家級新區(qū)管委會的主要科技創(chuàng)新投融資發(fā)展平臺；（3）區(qū)域內(nèi)已存在生物醫(yī)藥、智能制造、新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)聚集群的經(jīng)濟發(fā)展特色地市內(nèi)主要平臺。
風險提示：科創(chuàng)類平臺轉(zhuǎn)型難度較大，城投轉(zhuǎn)型力度可能不及預(yù)期；區(qū)域債務(wù)壓力影響城投平臺融資通暢度；科創(chuàng)投資收益波動性風險及無法收回風險較大，可能會造成相應(yīng)城投平臺的資
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