>> 申萬宏源(香港)-理想汽車(2015.HK)增程+純電齊頭并進，注重傳遞品牌價值的高端智能化車企-231225
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
大小： |
3298KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊夏沛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
豪華智能電動車企業(yè)，打開高端增程SUV市場的領(lǐng)軍者。公司是眼光獨到的全球智能電動車企業(yè)，公司前身車和家成立于2015年7月，2018年10月首款增程產(chǎn)品理想one上市，自此打開“家用大型SUV“+”增程“汽車的新市場；2022年6月，理想第二代產(chǎn)品L9正式發(fā)布，2022年9月L7、L8發(fā)布，自此具備三款車型，打開銷量成長空間；2023年公司月銷從1.5w臺提高到2023年10月4w臺以上，成為30萬元以上大型SUV的領(lǐng)軍者。公司產(chǎn)品定位清晰，在競爭加劇的情況下沒有同類競品，具備先發(fā)優(yōu)勢，是成功的關(guān)鍵點；同時在銷量提升過程中加強品牌力的塑造，與銷量形成閉環(huán)，攻克消費者心智，建立長期”品牌影響力“。
管理與時俱進，戰(zhàn)略能力領(lǐng)先。公司理念以用戶需求為導向，同時兼顧可持續(xù)性發(fā)展，每一分錢、每一份技術(shù)都圍繞家庭去打造，高度聚焦家庭用車概念。理想的少SKU、在供應鏈管理、自研體系上的決策，都為盈利打下了充足的空間。但進一步深刻思考，我們看到的精簡SKU、供應鏈管理亦是戰(zhàn)略決策后的結(jié)果，深刻體現(xiàn)出公司的戰(zhàn)略導向清晰。2022年底，公司調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，為解決日益增長的規(guī)模和傳統(tǒng)組織形式的矛盾，將組織去中心化，形成矩陣型管理模式，解決了原來不同專長員工各自為政，效率低下的問題，保證企業(yè)在擴張時依然具備管理效率和質(zhì)量；“管理架構(gòu)“、”考核體系“的變更，都在強調(diào)戰(zhàn)略的領(lǐng)先意義，雖無法量化，但對于公司長期穩(wěn)定運營異常重要。
產(chǎn)品力強大，沒有短板。1）為了深入剖析理想汽車產(chǎn)品力，我們基于首款理想one進行了復盤：對比普通油車空間大，智能化程度更高；對比BBA車型，具有更低的顯性用車成本和高附加值；對比純電車型，最先擺脫了充電設(shè)施布局的制約；對比其他追隨者車型，已經(jīng)具備了先發(fā)優(yōu)勢，品牌護城河初步形成。2）L7/8/9的發(fā)布，初期投資者認為存在左手打右手的可能性，實則公司的產(chǎn)品定位清晰，分別對標不同的家庭和消費階層，銷量端的數(shù)據(jù)再次驗證公司對“家”的深刻理解。
后續(xù)產(chǎn)品矩陣豐富度提升，銷量增長具有確定性。1）MEGA，跨時代的產(chǎn)品設(shè)計，滿足大家庭的無憂遠行：Mega作為理想第一款純電車型，擁有三個“重要突破“：充電帶來的安全感，空間帶來的價值感，領(lǐng)先造型帶來的未來感。理想始終秉承著“從消費者使用角度出發(fā)，解決核心訴求“，傳遞品牌價值– ”移動的、舒適的家“，在Mega車型上同樣體現(xiàn)著這樣的價值觀。2） L6，進一步下探價格，打開銷量空間：相對低價的理想L6將于24年發(fā)布，價格下探有望擴大銷售群體；根據(jù)上險數(shù)據(jù)分析，20-30萬元價位的車型銷量2020-2022年為348.7w、382.5w、428.7w輛，對應空間極大，價格下探打開新的增長極。3）2024年還會有三款純電車陸續(xù)上市，為理想的產(chǎn)品大年。產(chǎn)品矩陣逐步完善，我們預計23/24/25對應銷量分別為37/65/106萬輛，對應yoy176%/77%/64%。
投資分析意見：我們預計公司23-25年營業(yè)總收入為1229/2092/3218億元，歸母凈利潤為88.0/140.0/274.1億元，EPS為4.15/6.60/12.92元/股。公司2023年12月22日收盤價128.2港元/股，對應23-25年P(guān)E為28.1/17.7/9.0倍，公司作為第一個從PS估值切換到PE估值的新勢力車企，鑒于明年車型周期大年+高端化代表，拉長跟蹤周期，我們給予其25年15倍PE，對應目標價為213.7港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：增程式銷量下滑、新車型銷量不及預期、超充網(wǎng)絡(luò)布局不及預期、產(chǎn)能擴張不及預期、估值風險等。
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