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核心觀點(diǎn)：
　　SHEIN作為快時(shí)尚跨境B2C出海龍頭企業(yè)，持續(xù)通過(guò)數(shù)字化賦能供應(yīng)商以鞏固其柔性供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，從而筑高其競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司基于小單快返模式打造了高效且極速的爆款生產(chǎn)流程，同時(shí)憑借線上布局+性價(jià)比+高頻上新滿足了海外大眾群體及價(jià)格敏感消費(fèi)者的需求，于2020/2021年收入分別增長(zhǎng)211%/60%。SHEIN在不斷鞏固其服飾品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也在積極探索線下、多品類以及平臺(tái)化的增長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為，背靠數(shù)字化柔性供應(yīng)，SHEIN主品類仍具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司積累的大量客群或進(jìn)一步推動(dòng)其多品類以及線下的擴(kuò)張，建議積極關(guān)注。
　　SHEIN：快速成長(zhǎng)的B2C跨境電商巨頭，深耕快時(shí)尚女裝板塊
　　SHEIN成立于2008年，是一家以快時(shí)尚女裝為業(yè)務(wù)主體的跨境B2C互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前主要進(jìn)入市場(chǎng)有北美、歐洲、中東、東南亞等，服務(wù)全球超過(guò)150個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者。2021年SHEIN超越亞馬遜成為美國(guó)下載量最高的購(gòu)物APP之一。截至2023年5月，公司已完成G+輪融資，估值達(dá)660億美元，2022年GMV達(dá)290億美元，收入達(dá)227億美元，同比增長(zhǎng)45%。
　　跨境快時(shí)尚：B2C模式成跨境電商主趨勢(shì)，線上時(shí)尚女裝占主導(dǎo)
　　我國(guó)出口跨境電商進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模在政策與產(chǎn)業(yè)鏈完善的推動(dòng)下不斷增長(zhǎng)，2022年中國(guó)跨境電商行業(yè)交易規(guī)模破15萬(wàn)億元，同比+10.6%，B2C模式占比逐年提升，2022年B2C交易模式占比已達(dá)24.4%，北美、歐洲、東南亞及拉美成為目前中國(guó)出海電商熱門市場(chǎng)。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2027年全球快時(shí)尚行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)為1850億美元，2022-2027年CAGR為11.7%，快時(shí)尚服飾基于其產(chǎn)品開發(fā)周期短、供應(yīng)鏈響應(yīng)快、高性價(jià)比以及時(shí)尚快速抓取，快速占領(lǐng)了年輕女性消費(fèi)者心智，美國(guó)線上時(shí)尚DTC品類中，女裝占比超50%。
　　SHEIN優(yōu)勢(shì)：柔性供應(yīng)鏈+高頻上新&性價(jià)比+公私域營(yíng)銷，構(gòu)筑品牌增長(zhǎng)護(hù)城河
　　1）以柔性供應(yīng)鏈為核心，建立高效運(yùn)轉(zhuǎn)小單快返模式：SHEIN依托其供應(yīng)鏈建立了高效的小單快返模式，將上新周期縮短至7天，庫(kù)存周轉(zhuǎn)也在按需生產(chǎn)的模式下壓縮到40天；SHEIN依據(jù)不同供應(yīng)商的側(cè)重，劃分三種合作模式供其選擇，通過(guò)小單快返大幅減輕供應(yīng)商庫(kù)存壓力，同時(shí)完善后端數(shù)字供應(yīng)體系為供應(yīng)商持續(xù)賦能，提升其生產(chǎn)效率。
　　 2）小單快返壓縮庫(kù)存成本，助力品牌實(shí)現(xiàn)高頻上新&性價(jià)比：小單快返模式使得SHEIN擁有遠(yuǎn)超同行的上新速度，2023年9月2日-9月7日日均上新2725款，同期Zaful僅為45款；壓縮庫(kù)存成本后，SHEIN在多個(gè)熱門品類相較同行均有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其中上衣均價(jià)為10美元，而Forever21、H&M及Zara分別為16/23/36美元；少量多次的下單測(cè)試也使其壓中爆款概率提升，根據(jù)公司2018年商業(yè)計(jì)劃書，SHEIN爆款率為50%、滯銷率為10%左右。
　　 3）公私域營(yíng)銷結(jié)合，促進(jìn)拉新與用戶留存：公域端，SHEIN于多平臺(tái)多渠道投放廣告，在各個(gè)社媒上與網(wǎng)紅KOL合作，同時(shí)開設(shè)聯(lián)盟營(yíng)銷，以“低成本+廣撒網(wǎng)”策略提升流量獲取和銷量轉(zhuǎn)化，2023年6月-8月，SHEIN官網(wǎng)總訪問(wèn)量達(dá)7.4億，用戶直接進(jìn)入網(wǎng)站及付費(fèi)搜索成為主要流量來(lái)源；私域端，一方面，SHEIN多渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)社媒賬號(hào)，持續(xù)強(qiáng)化品牌理念，實(shí)現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化沉淀，另一方面，SHEIN通過(guò)各地區(qū)的本土化運(yùn)作+豐富的站內(nèi)活動(dòng)促進(jìn)用戶活躍度，據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，SHEIN應(yīng)用MAU以及用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)均領(lǐng)跑同行。
　　未來(lái)展望：尋求線下增長(zhǎng)突破，線上全品類合作開放
　　SHEIN于2023年8月24日入股Forever 21母公司，擬通過(guò)Forever 21線下資源進(jìn)一步提升線下布局，同時(shí)SHEIN也在不斷試水快閃店和長(zhǎng)期線下實(shí)體店，隨著線下版圖的擴(kuò)張，未來(lái)線下業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠湫略鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；除女裝外，SHEIN也開放了全品類合作，從服裝逐漸拓展到美妝、飾品、鞋履、家居用品、寵物用品等領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦增加風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。