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背景：行業(yè)動(dòng)量效應(yīng)持續(xù)反轉(zhuǎn)
　　一級(jí)行業(yè)的短期漲跌幅具有顯著的動(dòng)量效應(yīng)，短期內(nèi)表現(xiàn)越好的行業(yè)，下月相對(duì)表現(xiàn)也會(huì)越好。使用行業(yè)短期漲跌幅構(gòu)造的行業(yè)輪動(dòng)策略，可以獲得顯著且較為穩(wěn)定的多空收益，不過(guò)，這一現(xiàn)象在近年出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)，在2021年6月后，各頻率的行業(yè)短期動(dòng)量模型多空收益持續(xù)向下，行業(yè)動(dòng)量效應(yīng)變成了行業(yè)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　我們提出并改進(jìn)了A股行業(yè)動(dòng)量的龍頭股模型，模型的實(shí)質(zhì)可以概括為：行業(yè)內(nèi)的龍頭股對(duì)非龍頭股有著較強(qiáng)的牽引作用，并最終體現(xiàn)為對(duì)行業(yè)的動(dòng)量效應(yīng)。改進(jìn)后的龍頭股模型因子ND的RankIC均值為4.28%，RankICIR為0.69，和同周期的10日動(dòng)量因子相比，ND因子在多空收益與多頭超額上都更加穩(wěn)健，是優(yōu)秀的行業(yè)動(dòng)量因子。
　　從漲跌停效應(yīng)到行業(yè)反轉(zhuǎn)
　　A股市場(chǎng)存在著漲跌停限價(jià)機(jī)制，漲跌停制度對(duì)股票有著特殊影響，進(jìn)一步的研究表明，投資者對(duì)漲跌停股票的關(guān)注可能會(huì)擴(kuò)散至與之相關(guān)的其他股票，我們猜想，與漲跌停股票同一行業(yè)的股票更容易接受到關(guān)注度的擴(kuò)散，對(duì)其后續(xù)走勢(shì)不利。
　　我們使用漲跌停事件作為標(biāo)簽，在行業(yè)內(nèi)劃分出漲跌停股票集團(tuán)與非漲跌停股票集團(tuán)，并計(jì)算相應(yīng)的行業(yè)輪動(dòng)因子，其中，R_limit因子是顯著的行業(yè)反轉(zhuǎn)因子。經(jīng)過(guò)回歸處理后得到的NL因子在顯著性與穩(wěn)定性上都有較大提升：Rank IC =-6.54%，RankICIR=-1.15。
　　改進(jìn)的龍頭股模型因子ND與NL因子具有一定的互補(bǔ)性，我們將兩者合成為DL因子，DL因子表現(xiàn)優(yōu)異：RankIC =8.31%，RankICIR=1.50。三分組下，因子年化多空收益為9.62%，收益波動(dòng)比為1.31，勝率為66.3%，最大回撤僅6.14%。多頭Top10組合年化收益為9.26%，相對(duì)行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)的年化超額收益為5.92%。因子的多空收益與多頭超額均十分穩(wěn)健，DL因子融合了ND因子與NL因子的優(yōu)點(diǎn)，在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)都較為出色。
　　龍頭股模型和漲跌停股模型的對(duì)立與統(tǒng)一
　　我們記龍頭股和漲跌停股為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先股，對(duì)應(yīng)的，非龍頭股和非漲跌停股為行業(yè)內(nèi)的落后股，測(cè)算表明：
　?。?）領(lǐng)先股對(duì)次月收益的預(yù)測(cè)性，隨著回看天數(shù)T增加（T<35），動(dòng)量屬性逐漸減弱，而反轉(zhuǎn)屬性逐漸增強(qiáng)；
　?。?）對(duì)自身：領(lǐng)先股對(duì)自身次月收益的預(yù)測(cè)性，基本呈現(xiàn)強(qiáng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)；
　?。?）對(duì)落后股：龍頭股模型下，領(lǐng)先股對(duì)落后股的預(yù)測(cè)性體現(xiàn)為強(qiáng)動(dòng)量效應(yīng)；漲跌停股模型下，領(lǐng)先股對(duì)落后股的預(yù)測(cè)性體現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。這項(xiàng)顯著區(qū)別，是導(dǎo)致兩個(gè)模型對(duì)行業(yè)預(yù)測(cè)方向截然相反的主要原因
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)試，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生重大改變。