>> 湘財證券-證券行業(yè)2024年度策略：政策引導(dǎo)，格局優(yōu)化-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
1548KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心要點：
政策展望：政策驅(qū)動行業(yè)格局向頭部集中
7月政治局會議明確“活躍資本市場，提振投資者信心”，證監(jiān)會加快落實一攬子關(guān)于活躍資本市場的政策，有望帶動2024年市場逐步回暖。另一方面，中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”，未來主要體現(xiàn)在行業(yè)并購整合有望提速，同時優(yōu)質(zhì)券商受益于風(fēng)控指標調(diào)整，有望提升杠桿率和ROE水平，行業(yè)格局將進一步優(yōu)化。
從行業(yè)并購趨勢看，我國證券行業(yè)1995-2010年經(jīng)歷的三輪大規(guī)模并購潮主要由監(jiān)管政策驅(qū)動，2012年以來行業(yè)并購逐漸趨于市場化，但并購案例較之前減少。然而，今年10月底中央金融工作會議明確要“以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，并且首次提到“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”。同時，證監(jiān)會緊接表態(tài)支持頭部券商通過并購重組打造一流投行，引導(dǎo)中小券商差異化發(fā)展。因此，我們認為在監(jiān)管政策支持下，行業(yè)并購進程有望加速，重塑競爭格局。
此外，證監(jiān)會優(yōu)化券商風(fēng)控指標，拓展優(yōu)質(zhì)券商資本空間，有望推動杠桿率和ROE提升，加快行業(yè)格局優(yōu)化。通過杜邦分析可知ROE由ROA和杠桿率決定，券商的ROA取決于輕資本業(yè)務(wù)（經(jīng)紀、投行、資管）的盈利能力，杠桿率受重資本業(yè)務(wù)規(guī)模影響（兩融、股票質(zhì)押、自營投資）。
然而，傭金費率下行疊加市場低迷導(dǎo)致ROA在短期內(nèi)較難提升，因此提高杠桿率是提升ROE的關(guān)鍵。但是在今年1月初，證監(jiān)會表示證券公司要走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展之路，隨之收緊券商再融資，券商資本金壓力加大。從2023H1上市券商風(fēng)控指標看，頭部券商的資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率更接近預(yù)警線，補充資本的需求更加迫切。11月3日，證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規(guī)定》公開征求意見，將根據(jù)分類評級調(diào)整計算系數(shù)，本次指標優(yōu)化調(diào)整有望緩解部分券商尤其是頭部優(yōu)質(zhì)券商的資本壓力。
經(jīng)營展望：市場有望回暖，業(yè)績底部修復(fù)
經(jīng)紀業(yè)務(wù)：前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下滑一方面因為交易量和傭金率下行拖累代買業(yè)務(wù)，另一方面新發(fā)基金低迷導(dǎo)致代銷業(yè)務(wù)承壓。我們預(yù)計2023年兩市股票成交額同比降幅約5.4%，2024年在活躍資本市場政策支持下，市場情緒將逐步修復(fù)，推動成交額回升。從傭金率看，2023年行業(yè)凈傭金率下降趨勢仍在延續(xù)，預(yù)計2024年傭金率仍有下行壓力，但下行幅度將放緩。此外，基金投顧有望推動券商向買方投顧轉(zhuǎn)型，豐富經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利模式。
投行業(yè)務(wù)：前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比-18.3%，主要受股權(quán)融資節(jié)奏放緩影響。我們認為，券商服務(wù)實體經(jīng)濟是長期戰(zhàn)略導(dǎo)向，中央金融工作會議提到要“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實”，因此投行業(yè)務(wù)只是階段性放緩，當(dāng)市場回暖、監(jiān)管政策調(diào)整后，投行收入有望恢復(fù)增長。從競爭格局看，前三季度IPO規(guī)模CR5為58%，與2022年基本持平，頭部券商的優(yōu)勢依然明顯。
資管業(yè)務(wù)：前三季度上市券商資管凈收入同比+1.4%，資管規(guī)模下降但資管收入增長，我們認為是主動管理轉(zhuǎn)型帶動資管費率上行，疊加部分券商并表公募基金子公司影響。雖然公募規(guī)模下降疊加管理費率下調(diào)導(dǎo)致券商旗下公募基金公司貢獻利潤減少，但資管公募化轉(zhuǎn)型仍在加快，多家券商積極設(shè)立資管子公司并申請公募牌照。
信用業(yè)務(wù)：前三季度利息凈收入同比-22%，兩融及股票質(zhì)押規(guī)模下降是主要拖累。證監(jiān)會在年內(nèi)降低融資保證金比例，擴大標的范圍，未來隨著市場風(fēng)險偏好回升，融資規(guī)模有望回暖。但是，由于融券制度階段性收緊，融券保證金比例上調(diào)，導(dǎo)致融券規(guī)模持續(xù)下降。
自營業(yè)務(wù)：前三季度自營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長70%，來源于投資收益率和投資規(guī)模雙增。展望2024年，因為券商自營業(yè)務(wù)收入與權(quán)益市場表現(xiàn)相關(guān)性更強，若活躍資本市場政策加快落地，權(quán)益市場逐步回暖有望帶動自營收入持續(xù)改善。
投資建議
中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”，證監(jiān)會支持頭部券商通過并購重組做優(yōu)做強，行業(yè)整合有望提速，同時風(fēng)控指標優(yōu)化將推動提升頭部優(yōu)質(zhì)券商的杠桿率和ROE，加快行業(yè)格局優(yōu)化。我們認為，當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，安全邊際較高，建議關(guān)注綜合實力較強的頭部優(yōu)質(zhì)券商，維持行業(yè)“增持”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；活躍資本市場政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致權(quán)益市場波動加劇；監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇等。
|
|
