>> 中信證券-A股策略聚焦：出清接近尾聲，拐點(diǎn)正在臨近-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大小： |
6928KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦培景，裘翔，楊帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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圣誕節(jié)前外資的流出已告一段落，本周調(diào)研樣本的公募基金凈贖回率出現(xiàn)明顯大幅下降，統(tǒng)計(jì)顯示，近4年每年最后5個(gè)交易日公募重倉股平均收益皆為正；地產(chǎn)政策正處觀察期，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)持續(xù)加碼，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相比政策目標(biāo)存在較大上修空間，市場和信心的拐點(diǎn)正在臨近，明年1月中旬是關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)。一方面，今年8月以來的北向資金流出在圣誕節(jié)前已告一段落，本周以來，根據(jù)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，樣本公募基金產(chǎn)品的凈贖回率明顯大幅下降，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公募基金前100大重倉股過去在4年中每年的最后5個(gè)交易日平均收益皆為正，市場出清已接近尾聲。另一方面，地產(chǎn)政策落地后處于觀察期，預(yù)計(jì)后續(xù)政策會(huì)繼續(xù)加碼，明年1月LPR下調(diào)概率較高，市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期相對政策目標(biāo)仍存在較大上修空間，超預(yù)期的游戲產(chǎn)業(yè)政策有助于緩和近期純粹“炒小”的投機(jī)氛圍，強(qiáng)化市場對硬科技等政策確定性強(qiáng)的成長板塊的信心，市場和信心的拐點(diǎn)正在臨近，明年1月中旬是關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)。
▍市場出清已接近尾聲，超調(diào)后配置價(jià)值已經(jīng)很高。
1）市場出清已接近尾聲。首先，年末市場縮量明顯，本周（12月18日~12月22日）的日均成交額萎縮至7021億元，兩融成交占比中樞已逐步下滑至8.7%。其次，據(jù)我們對中信證券渠道調(diào)研了解的情況，過去5周活躍資金倉位一直在68%~71%的低位波動(dòng)，變化不大；而調(diào)研樣本主動(dòng)權(quán)益公募基金的凈贖回率相比前幾周明顯下降。再次，歷史數(shù)據(jù)顯示，鄰近年末收官，機(jī)構(gòu)重倉股相對表現(xiàn)較好，2018年以來，在每年的最后5個(gè)交易日，公募基金前100重倉股整體相對中證800超額收益率基本為正，平均水平為1.0%；2019年以來，該樣本在每年最后5個(gè)交易日平均絕對收益都為正。最后，今年8月以來的北向資金流出已告一段落，海外進(jìn)入圣誕假期后北向交投趨于平淡，本周流出相比上周明顯回落；債市面外資已經(jīng)恢復(fù)持續(xù)流入，隨著人民幣貶值壓力明顯緩解，截至2023年11月，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)三個(gè)月增持人民幣債券資產(chǎn)，且11月當(dāng)月的增持規(guī)模創(chuàng)2018年以來新高。
2）投資者信心正處谷底，A股超調(diào)后的配置價(jià)值已經(jīng)很高。首先，當(dāng)前滬深300的PB僅為1.17，已低于2005年以來的數(shù)輪市場周期的底部；同樣，創(chuàng)業(yè)板指的PB僅比2012年12月初和2019年1月初的兩輪底部略高；當(dāng)前A股破凈的比例為7.7%，與2019年以來的幾輪市場底部接近。其次，A股當(dāng)前已處于配置性價(jià)比較高的區(qū)域，2015年以來，上證指數(shù)低于2900點(diǎn)的交易日占比僅15%。再次，主要指數(shù)和機(jī)構(gòu)重倉股的估值也仍處于歷史低位，截至12月22日，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)市盈率分別處于2010年以來22.5%和0.0%的歷史分位水平，主動(dòng)型公募和北向資金的前100大重倉股的動(dòng)態(tài)市盈率分別處于同期0.5%和6.5%的極低分位水平。最后，2010年以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)在當(dāng)前8.8X的動(dòng)態(tài)市盈率估值水平下，3年期持有年化平均收益率在11%左右。
3）內(nèi)外利率中樞下行將進(jìn)一步提升A股配置價(jià)值。首先，年末外部美債利率、人民幣匯率及中美關(guān)系處于溫和的環(huán)境。美元指數(shù)延續(xù)11月以來的震蕩下行趨勢至102以下；美債收益率同樣震蕩下行，當(dāng)前10年期收益率在3.9%附近。根據(jù)CMEFedwatch的數(shù)據(jù)，市場對降息預(yù)期的交易較12月議息會(huì)議后更為激進(jìn)，當(dāng)前聯(lián)邦基金期貨定價(jià)體現(xiàn)的3月降息的概率從12月議息會(huì)后的68.1%上升至75.6%。其次，國內(nèi)貨幣政策約束降低后，寬松預(yù)期明確，當(dāng)前國內(nèi)依然處于降息周期，滬深300相對10年期國債的估值處于2010年以來15%分位的低位，股票相對債券配置性價(jià)比處于高位。最后，2018年以來國企和央企分紅與凈利潤之比逐年上升；當(dāng)前估值下滬深300的股息率已持續(xù)高于10年期國債收益率，即使從預(yù)期現(xiàn)金回報(bào)的對比來看，A股當(dāng)前的長期配置價(jià)值也已足夠高。
▍政策進(jìn)入觀察期，市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期相對政策目標(biāo)仍存在較大上修空間。
1）地產(chǎn)政策正處觀察期，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)持續(xù)加碼。地產(chǎn)主線的預(yù)期依然是壓制市場信心的主要因素之一，在各地出臺(tái)政策支持居住需求，特別是改善性需求的背景下，高頻網(wǎng)簽數(shù)據(jù)有所改善，在12月前21日，14個(gè)樣本城市二手房網(wǎng)簽套數(shù)同比增長30.5%，自9月以來連續(xù)4個(gè)月正增長；42個(gè)樣本城市新房網(wǎng)簽套數(shù)同比下降7.8%，相較11月降幅收窄。12月14日北京和上海發(fā)布通知，調(diào)整優(yōu)化普通住房標(biāo)準(zhǔn)和個(gè)人住房貸款政策，一線城市的房價(jià)具有風(fēng)向標(biāo)意義，政策進(jìn)一步鼓勵(lì)需求釋放，有助于扭轉(zhuǎn)房價(jià)持續(xù)下行預(yù)期。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組判斷，房地產(chǎn)銷售觸底后，當(dāng)前政策深化和未來更多政策出臺(tái)將為2024年房地產(chǎn)市場企穩(wěn)創(chuàng)造有利條件，政策有望呈現(xiàn)更加積極的態(tài)勢。隨著地產(chǎn)政策加碼接力，預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)市場走向平穩(wěn)，行業(yè)復(fù)蘇的順序可能是二手房交易——新房交易——企業(yè)信用——開發(fā)投資——企業(yè)拿地——項(xiàng)目竣工。
2）市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期相對政策目標(biāo)仍存在較大上修空間。首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題提出了切實(shí)的應(yīng)對思路，會(huì)議提及的重點(diǎn)領(lǐng)域政策有序落地：四季度特別國債和地方特殊再融資債
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