>> 中信證券-國防與航空航天行業(yè)重大事項點評：國航擬募資購17架飛機，國產(chǎn)大飛機前景廣闊-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
付宸碩，陳卓，劉意 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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12月22日，中國國航宣布擬A股定增募資60億元，其中42億元用于引進17架飛機，包括6架C919及11架ARJ21。根據(jù)中國商飛數(shù)據(jù)，預計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機需求規(guī)模最大的地區(qū)，其中近6成交付新機為以C919代表的160座級單通道客機。依托國內(nèi)巨大的剛性需求以及海外市場的拓展?jié)摿?，預計C919大飛機的國內(nèi)配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進，特別是為后續(xù)型號做好技術儲備。隨著今年以來民航業(yè)穩(wěn)健復蘇，國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)料將迎來發(fā)展契機。
▍國航宣布A股定增募資60億元，擬購買17架國產(chǎn)飛機。12月22日，中國國航公告擬向特定對象發(fā)行A股股票募集資金60億元，其中42億元用于引進17架飛機，18億元用于補充流動資金，由大股東中航集團全額認購，認購價格為7.02元/股。17架機型包括6架C919及11架ARJ21，按照生產(chǎn)商中國商飛提供的目錄單價計算，上述17架飛機的投資總額共計10.66億美元，約折合人民幣75.71億元，公司擬以本次定增募集資金支付人民幣42億元。本次引進的17架飛機預計于2024-2025年交付。中國國航是我國唯一載旗航空公司，肩負著打造國家航企名片、落實“民航強國戰(zhàn)略”的歷史重任。此次國航購買17架國產(chǎn)飛機體現(xiàn)了中國航企對國產(chǎn)飛機產(chǎn)業(yè)的支持，向全球展示中國民航飛機制造工業(yè)的實力。
▍中國將成為全球最大的客機市場，C919將打破雙壟斷格局。根據(jù)中國商飛數(shù)據(jù)，預計到2040年全球客機規(guī)模將達到45,397架，其中中國將占其中的22%，超過北美和歐洲成為全球客機需求規(guī)模最大的地區(qū)。單通道客機已成為航空飛機市場的主流，中國商飛預計到2040年全球新機交付的71%將為單通道客機，其中交付中國的全部新機中，近6成為以C919代表的160座級單通道客機。目前全球商業(yè)客機市場的集中度極高，空客和波音以“雙寡頭”形勢壟斷整個市場。在C919成功批產(chǎn)準飛后，中國商飛有望快速打開市場，在C919窄體干線客機和CR929寬體遠程客機的助力下實現(xiàn)“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。
▍國產(chǎn)替代空間廣闊，國產(chǎn)廠商崛起在望。大型客機制造企業(yè)普遍采取“主制造商—供應商”模式，其零部件供應主要采取全球招標的形式由國內(nèi)外供應商協(xié)同制造。根據(jù)《打造并拓展中國大飛機產(chǎn)業(yè)鏈》(金偉)，大飛機制造價值鏈中，機體制造、機載設備、發(fā)動機價值量占比分別約為30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由于我國大飛機產(chǎn)業(yè)前期發(fā)展相對落后，自主配套體系不完整，當前自給部分占大飛機總體不到40%。其中高端機載設備基本被國外企業(yè)主導，發(fā)動機采用CFM的LEAP-1C發(fā)動機，關鍵材料和元器件也依賴進口，國內(nèi)企業(yè)則主要承擔機體制造，供應鏈整體存在巨大的國產(chǎn)化空間。依托國內(nèi)巨大的剛性需求以及海外市場的拓展?jié)摿?，預計C919大飛機的國內(nèi)配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進，特別是為后續(xù)型號做好技術儲備。
▍民航業(yè)穩(wěn)健復蘇，國內(nèi)航線超過2019年同期水平。今年以來民航業(yè)整體復蘇趨勢明顯，國內(nèi)航線已全面超過2019年同期水平，國際及地區(qū)航線亦已進入快速復蘇區(qū)間。2023年1-11月，我國民航旅客周轉(zhuǎn)量為9414.7億人公里，已恢復至2019年同期的87.5%；旅客運輸量為5.7億人次，已恢復至2019年同期的93.7%。其中國內(nèi)航線方面，2023年1-11月，民航旅客周轉(zhuǎn)量為8.272.1億人公里，旅客運輸量為5.4億人次，分別達到2019年同期107.5%和101.7%水平；國際航線2023年初旅客周轉(zhuǎn)量及運輸量僅占2019年同期水平不足一成，11月當月已迅速恢復至2019年同期五成水平。隨著民航業(yè)復蘇，國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)料將迎來發(fā)展契機。
▍風險因素：C919市場認可度不及預期的風險；C919生產(chǎn)進度和交付不及預期的風險；C919長時間運行可靠性不及預期的風險；C919國產(chǎn)替代率不及預期的風險；航空發(fā)動機、機載系統(tǒng)、原材料配套延誤或停止供應的風險；行業(yè)規(guī)模預測偏差風險；宏觀經(jīng)濟增速下行，民機市場需求不及預期的風險；歐美適航取證不及預期的風險。
▍投資策略：C919打破了波音空客的“雙寡頭”壟斷，有望帶動我國航空產(chǎn)業(yè)以及高端制造業(yè)的長期發(fā)展。目前該機型多數(shù)核心配套仍由國外企業(yè)承擔，國內(nèi)則主要負責附加值略低的機身環(huán)節(jié)。但是依托國內(nèi)巨大的剛性需求以及海外市場的拓展?jié)摿?，預計國內(nèi)配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進，特別是為后續(xù)型號做好技術儲備。短期看直接參與機體結(jié)構制造的企業(yè)將直接受益，長期看無論是上游基礎材料端還是中下游機載系統(tǒng)、動力系統(tǒng)等都將為國內(nèi)企業(yè)提供巨大的發(fā)展空間。建議圍繞以下幾個領域進行配置：
1）機體/發(fā)動機鑄鍛件：推薦中航重機、圖南股份、航材股份、鋼研高納，建議關注派克新材、航宇科技、潤貝航科；
2）機身部件制造：推薦中航沈飛、中航西飛、中直股份；
3）新材料替代：推薦中航高科、寶鈦股份、光威復材；
4）機載系統(tǒng)配套及替代：推薦中航光電、中航機載，建議關注江航裝備、高華科技、北摩高科、楚江新材、博云新材、中天火箭、安達維爾。
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