>> 中信證券-資本市場(chǎng)改革系列之十六：北交所政策展望，提質(zhì)擴(kuò)容助波瀾-231221
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
大?。?/td>
| 11722KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊帆，劉易，劉春彤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2023年9月1日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》（“深改19條”），繪畫北交所未來(lái)5-10年宏偉藍(lán)圖。北交所也得到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，2023年9月1日至12月18日北證50指數(shù)累計(jì)上漲34%。弱流動(dòng)性一直是制約北交所高質(zhì)量發(fā)展的核心癥結(jié)，根本性的改善需要融資端的高質(zhì)量擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板建設(shè)。短期內(nèi)由于創(chuàng)投市場(chǎng)的冷清和滬深兩市IPO的階段性放緩，預(yù)計(jì)會(huì)有更多IPO落地北交所。此外，投資端建議關(guān)注公募、私募、險(xiǎn)資、外資等增量資金入場(chǎng)和專精特新指數(shù)的出臺(tái)；交易端建議關(guān)注做市商擴(kuò)容進(jìn)展以及調(diào)降交易費(fèi)用等措施?？偟膩?lái)看，我們認(rèn)為北交所制度建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性的工程，務(wù)實(shí)管用的政策將循序漸出，良性的市場(chǎng)生態(tài)將逐漸形成。遠(yuǎn)期來(lái)看，北交所將堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的總定位，成為一個(gè)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、更有活力韌性、產(chǎn)品功能齊備和特色優(yōu)勢(shì)鮮明的交易所。
▍弱流動(dòng)性和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺的負(fù)向循環(huán)是制約北交所高質(zhì)量發(fā)展的核心癥結(jié)。
首先，北交所相對(duì)較弱的流動(dòng)性不僅體現(xiàn)在日均換手率和成交額無(wú)法與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比，還呈現(xiàn)出可承接的資金容量不足、盤面價(jià)差較大以及交易速度較慢三個(gè)深層問(wèn)題，影響交易體驗(yàn)。其次，結(jié)構(gòu)上北交所成交熱度主要集中在頭部市值和熱門主題的標(biāo)的，中尾部標(biāo)的流動(dòng)性困境更加突出。最后，北交所弱流動(dòng)性和優(yōu)質(zhì)公司稀缺性互相影響，形成負(fù)向循環(huán)。北交所流動(dòng)性較弱原因之一是缺乏足夠的優(yōu)秀投資標(biāo)的、對(duì)資金的吸引力不足，而弱流動(dòng)性的金融資產(chǎn)存在估值折價(jià)，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市意愿相對(duì)降低。我們認(rèn)為這種負(fù)面循環(huán)亟需政策外力打破。
▍融資端：融資端政策是本輪北交所深化改革的重中之重，可以概括為“高質(zhì)量擴(kuò)容”和“轉(zhuǎn)板”兩條思路，一進(jìn)一出，疏通北交所制度堵點(diǎn)。
一方面，我們認(rèn)為高質(zhì)量擴(kuò)容是改善北交所流動(dòng)性的根本之舉，只有上市公司質(zhì)量和數(shù)量的提升，才能作為“源頭”形成投資正向效應(yīng)，引得資金“活水來(lái)”。政策組合拳包括：1）直接IPO推出在即，預(yù)計(jì)與新三板“層層遞進(jìn)”雙軌運(yùn)行，但上市門檻更高。我們預(yù)計(jì)直接IPO推出后，北交所上市周期有望從24個(gè)月下降至約6個(gè)月，明顯快于滬深交易所IPO。2）優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)新三板“層層遞進(jìn)”的上市周期最多可以縮短200天。3）期待北交所《提升上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)方案》出臺(tái)，進(jìn)一步完善信息披露制度，加大對(duì)專精特新企業(yè)的扶持力度。4）加強(qiáng)北交所與地方政府的聯(lián)動(dòng)，通過(guò)開(kāi)展宣講、資金補(bǔ)貼等方式推動(dòng)企業(yè)積極上市。在北交所政策支持、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資額下滑以及滬深I(lǐng)PO放緩的背景下，我們預(yù)計(jì)北交所將迎來(lái)新的一波上市申報(bào)潮。
另一方面，2023年10月，北交所修訂轉(zhuǎn)板指引，建立了北交所與滬深交易所的轉(zhuǎn)板“預(yù)溝通”機(jī)制。我們認(rèn)為，北交所“孵化器”的定位決定了轉(zhuǎn)板制度建設(shè)是長(zhǎng)期方向，但政策并非大步邁進(jìn)。目前，北交所轉(zhuǎn)板的顯性條件為“在北交所連續(xù)上市滿一年”+“符合轉(zhuǎn)入板塊上市條件”，根據(jù)我們的初步篩選，截至目前約61家公司滿足轉(zhuǎn)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但考慮到額外要求如科創(chuàng)屬性，實(shí)際數(shù)量將低于這一數(shù)字。從投資角度看，存在轉(zhuǎn)板預(yù)期的北交所優(yōu)質(zhì)上市公司在短期成為關(guān)注重點(diǎn)；從長(zhǎng)期看，穩(wěn)定持續(xù)的轉(zhuǎn)板推進(jìn)有望帶來(lái)北交所板塊總體估值水平的提升。
▍投資端：四大增量資金積極部署，多元指數(shù)產(chǎn)品格局初現(xiàn)。
一方面，政策積極引導(dǎo)公募基金、私募股權(quán)基金、中長(zhǎng)期配置型資金和國(guó)際投資者投資北交所。截至2023年中報(bào)，公募基金持股市值占北交所流通市值不到5%，新發(fā)北交所主題基金和存量基金增加配置均有較大的提升空間。私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資北交所首次“獲準(zhǔn)”，預(yù)計(jì)帶來(lái)增量資金入場(chǎng)。另一方面，北交所專精特新指數(shù)即將推出，將為北證50后第二只北交所專屬指數(shù)。我們預(yù)計(jì)在100多家北交所專精特新企業(yè)中，會(huì)選擇市值較大、流動(dòng)性較好、更具專精特新屬性的上市公司納入指數(shù)范圍。此外，北交所標(biāo)的有望被逐步納入中證指數(shù)、國(guó)證指數(shù)、恒生指數(shù)樣本空間，吸引資金被動(dòng)配置。截至2023年12月15日，北證A股有50家公司滿足中證2000最小市值要求。
▍交易端：做市商擴(kuò)容箭在弦上，交易費(fèi)用仍有下降空間。
一方面，由于政策下調(diào)北交所做市商門檻，根據(jù)北交所官網(wǎng)等，多家券商已向證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)材料，北交所做市商擴(kuò)容箭在弦上。目前，共有15家券商已開(kāi)通北交所做市權(quán)限，做市交易金額占做市標(biāo)的股票成交總金額的6%左右。我們預(yù)計(jì)本次符合擴(kuò)容資質(zhì)的證券公司在20家左右，多為長(zhǎng)期服務(wù)于新三板做市的中型券商。做市商擴(kuò)容有利于提高北交所活躍度和流動(dòng)性，提升交易所的定價(jià)能力。另一方面，我們認(rèn)為當(dāng)前北交所的股票交易經(jīng)手費(fèi)仍處于相對(duì)較高水平，相較于滬深市場(chǎng)費(fèi)率有不小的降幅空間。由于當(dāng)前北交所的市場(chǎng)規(guī)模和活躍度正在不斷提升，存在進(jìn)一步降費(fèi)讓利的可能性。
▍遠(yuǎn)景展望：堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，成為服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、更有活力韌性、產(chǎn)品功能齊備、特色優(yōu)
|
|
