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★成本：陽極與電價相對穩(wěn)定，礦端擾動加大氧化鋁價格波動
　　2024年全球礦石供給偏緊以及價格抬升可能會令氧化鋁成本有小幅上行壓力，并且期貨上市后賣交風(fēng)險(xiǎn)總體仍大于買交，氧化鋁價格中樞或略有上移。電解鋁自備電成本或小幅下行，預(yù)焙陽極價格預(yù)計(jì)底部震蕩。預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)電解鋁成本運(yùn)行區(qū)間為15500-16500元/噸。
　　★供應(yīng)：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近達(dá)峰，全球電解鋁供應(yīng)壓力緩解
　　在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近達(dá)峰的背景下，全球新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)將由國內(nèi)過渡至海外，不過由于海外電解鋁項(xiàng)目建設(shè)不確定性遠(yuǎn)高于國內(nèi)，因此全球新增產(chǎn)能對于全年產(chǎn)量的增速貢獻(xiàn)會明顯下降。不過2024年全球電解鋁年初運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)同比較高，使得國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)量增速將繼續(xù)維持在相對高位，其中2024年國內(nèi)電解鋁增量預(yù)計(jì)為111萬噸，增速+2.7%，海外為60萬噸，增速+2.1%。不過進(jìn)入2025年后全球原鋁產(chǎn)量增速會顯著下降。
　　★消費(fèi)：地產(chǎn)竣工及光伏需求承壓，國內(nèi)鋁需求增速下行
　　2024年國內(nèi)鋁下游需求將面臨多方面考驗(yàn)，首先是地產(chǎn)竣工的大幅惡化預(yù)期使得國內(nèi)建筑鋁以及家電鋁需求承壓，其次光伏需求增速的下滑也使得新能源鋁需求增量下降。我們預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)鋁各終端領(lǐng)域需求如下：地產(chǎn)-53萬噸、電纜+25萬噸、汽車+48萬噸、家電+9萬噸、包裝-4萬噸，光伏+42萬噸、鋁材出口+8萬噸，總計(jì)鋁消費(fèi)增量+75萬噸，增速+1.7%，較2023年下滑3個百分點(diǎn)。
　　★投資建議：
　　2024年國內(nèi)原鋁供需總體呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，因此國內(nèi)的基本面大概率繼續(xù)支持一個偏窄幅震蕩的鋁價走勢。更多的有效突破可能基于國內(nèi)外宏觀以及海外基本面去展開，我們覺得可能出現(xiàn)的向上驅(qū)動主要包括，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效修復(fù)，海外確定進(jìn)入降息周期，以及海外需求回暖。在全球原鋁低庫存、國內(nèi)產(chǎn)能接近達(dá)峰的背景下，我們建議關(guān)注長周期鋁價向上突破的機(jī)會。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外加息周期末期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)地產(chǎn)竣工超預(yù)期下滑。