>> 萬和證券-2024年度宏觀展望：中國債務問題的風險與對策-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
萬和證券 |
| 評級： |
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作者： |
潘宇昕 |
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主要要點
◆今年隨著中國經濟進入弱復蘇，物價低位運行，地產和地方債務的壓力凸顯，中國的債務問題受到國內外投資者空前的關注。從宏觀杠桿率的角度，中國債務負擔沒有高到離譜，但是債務的疊加方式有很強的關聯性。金融機構230萬億貸款余額中，房地產相關占一半左右；如果將融資平臺債務納入到地方政府債務中，地方政府的有息負債規(guī)模在80-90萬億。中國2023年名義GDP估計在127萬億元，房地產和地方政府的債務總額相當于GDP的150%左右。地方政府的財政收入中土地出讓金收入平均占一半左右，房地產業(yè)的調整外溢到地方債是必然的。金融體系是房地產和地方債務的最大提供者，穩(wěn)妥化解債務問題關系到金融市場穩(wěn)定。
◆穩(wěn)妥的去杠桿的路徑需要貨幣、財政政策協調平衡。在避免對資產負債表產生難以承受的沖擊的同時，降低杠桿率。按照財政政策“適度加力”的要求，我們預計明年的赤字率會維持在3.8%左右，央行政策利率會進一步降低，就長遠而言，需要處理存量債務、調整增量債務的積累方式。
◆短期政策著力點應放在盡快穩(wěn)定房地產市場。明年除了需求端刺激會進一步加大以外，開發(fā)商融資和保交樓的資金條件預計會改善，城中村改造和保障房的籌建明年可能也會取得實質性的進展。今年住宅銷售面積估計在9.7億平米左右，按我們的測算基本已經調整到了合理的區(qū)間，預計銷售、新開工在未來幾個月會逐漸企穩(wěn)，房地產對GDP增長的拖累會降低。
◆房地產、地方債務、中小金融機構這三者風險表面相互交織，但最終都由財政兜底。短期應對存量地方債務的重點是應對再融資問題、拉長周期和壓降成本；長期需要解決“增量”問題。地方債務的形成根源在于地方財力與事權不匹配，化解債務問題要解決地方的財權、事權的配置問題，加快地方稅體系建設，有效控制地方舉債。中國有豐富的漸進式改革的經驗，中央應鼓勵地方先行先試。
◆積極的貨幣政策對于化解長期債務壓力不可或缺。有助于形成再通脹，從長期降低債務負擔。就國內目前經濟形勢而言，貨幣政策還有較大的發(fā)力空間。
◆促進經濟高質量發(fā)展是上策。制造業(yè)向高端化、智能化的轉型，將持續(xù)帶來大量的投資需求，推動經濟增長。此外，居民消費也有較大提升空間。中國居民消費支出占GDP比重為37%，顯著低于中高等收入國家水平，同時，儲蓄率仍然較高，政府可以通過發(fā)放消費券、增加社會福利支出等方式撬動家庭儲蓄資金。
◆ 12月召開的中央經濟工作會議明確要統(tǒng)籌化解房地產、地方債務、中小金融機構這三個領域的風險。中國經濟不論是從疫后的周期性恢復，還是潛在增速的角度，都有提高的空間，化解重點領域風險已經得到了中央的高度重視，相關政策措施已經在推出，貨幣政策和財政政策的空間和工具都是非常充足的，我們不應低估國家對經濟平穩(wěn)運行的托底的能力和決心。
◆風險提示：政策推進不及預期、國內基本面下行超預期、美聯儲利率維持高位、地緣政治沖突超預期
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